20230825-国金证券-时代天使-06699.HK-加快推进国际业务_全球布局为增长奠定基础_4页_1004kb

公司业绩简评

1. 收入与利润表现：
   2023年上半年公司收入为62亿元，同比增速80%，其中隐形矫治解决方案收入55亿元（增速12%），诊所服务收入859万元（增速172%），销售产品收入5451万元（增速2173%）。但由于费用投入增加及国际扩张初期成本较高，净利润同比下滑600%，经调整净利润降幅396%。

2. 业务结构变化：
   隐形矫治解决方案收入增长放缓，原因包括案例后续交付收入减少及三四线城市价格下降。国际业务初现成效，但国际扩张成本高企，拖累整体利润率。

关键数据与指标

• 净利率： 当期净利润率4.8%，同比下降81%，反映扩张阶段高成本压力。
• 费用率： 销售/管理/研发费用率同比提升至33.1%/19.6%/14%，其中销售和管理费用主要由国际扩张驱动。
• 盈利能力： 销售毛利率42.1%（同比+26.7pct），主要来自国际市场托槽类产品高毛利贡献。
• 业务进展： 上半年隐形矫治案例达954万个（增速236%），三四线市场占比提升，未来潜力较大。

关键风险

1. 海外扩张不及预期： 国际业务案例仍较少，扩张成果未充分转化为利润。
2. 行业竞争加剧： 支付端面临压力，可能导致客单价下降，影响收入结构。
3. 高费用支撑下的持续亏损预期： 利润端仍需数年成本消化期。

盈利预测调整

国金证券下调2023-2025年净利润预测至22.3亿/27.1亿/34.1亿元，对应归母净利润增速-25%/21%/26%。当前PE下调至46/38/30倍，维持“增持”评级。

综合分析

公司在三四线市场拓展顺利，国际业务初见成效，但扩张阶段高投入导致利润承压，短期需关注核心费用与现金流管理。中长期看，产品创新（如防龋矫治器）品牌海外拓展或成增长驱动力。