20250513-德邦证券-固定收益点评_关税大逆转_如何构建稳健的交易框架__14页_1mb

中美于2025年5月12日达成日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消91%加征关税并暂停24%对等关税，中方同步取消反制关税并暂停对应反制措施。双方分别在90天内将对彼此商品的关税从125%降至10%、从145%降至30%。此次关税豁免超市场预期，与此前报告观点一致，即关税交易存在反转风险，权益市场具备赔率但债券需谨慎。

所谓“对等关税”类比常被误解为2018年贸易战的延续，但美国学界更强调参考20世纪30年代《斯穆特－霍利关税法》，且该法案已过去百年缺乏现实意义。作者指出，当前关税本质是政治周期性调整，而非经济学驱动。美国联邦政府自建立以来便依赖关税维持财政平衡，表面以保护制造业为由，实则更多反应政治压力。特朗普内阁对关税政策的微调表明，其重心正从纳瓦罗转向贝森特，政策趋于温和。

在经济学层面，贸易政策对经济的影响存在争议。历史数据显示，关税对制造业的正向刺激缺乏实证支持，美国的高工资和资本优势才是经济增长主因。20世纪80年代的产业保护政策未能阻止制造业衰退，反而加剧了行业革新带来的结构性变化。国会预算办公室研究指出，贸易限制未能实现提升产业国际竞争力的目标。

针对关税年投资框架的设定，报告建议分三步：首先基于美国关税历史设定基准预期；其次预测美元升值幅度、行政与国会介入节奏、诉讼频率及政党重组等定性因素；最后依据短期市场波动与基准预期的偏离程度进行多空操作。国内债市分析指出，3月以来的行情呈现“超跌反弹→交易关税因子→因子修正”逻辑，技术性反抽后关税交易因子逐步弱化，预计5月将回归“负债荒”主导逻辑。

风险提示包括关税政策再度升级、央行货币政策超预期及地缘政治变动。报告强调，关税交易需关注政治性而非单纯经济学后果，市场对关税影响的短期预期可能与长期政治规律存在偏差。