20140523-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本报告为中投证券研究总部发布的企业债与公司债信用分析周报，主要分析了本周发行的多只企业债和公司债的信用状况，重点对14蔡家湖债、13海岛债、14沪永业债和14辽滨鑫诚债四只债券进行了详细评估，总结了各债券发行人的行业背景、地方财政状况、资产与负债结构、经营状况以及担保增信情况，最终给出信用评分。

主要观点

企业债发行情况

• 本周共发行19支企业债，融资总额为225亿元。
• 其中，14绿地债评分为3，为资质较好的债券；14亳州债、14威海新区债评分为3-，次之。
• 其他企业债整体资质较一般。

公司债发行情况

• 本周仅发行1只公司债，即13海岛债，评分为1+，资质一般。

关键信息总结

14蔡家湖债（新疆五家渠蔡家湖国有资产投资经营有限公司）

• 发行人简介：主要从事农业、土地开发整理和市政基础设施建设。
• 地方财政状况：
  • 新疆生产建设兵团第六师经济规模不大，但增长较快。
  • 新疆维吾尔自治区财政预算缺口较大，依赖中央政府转移支付。
• 资产及负债状况：
  • 资产以土地使用权为主，流动性差。
  • 资产负债率14.78%，有息负债规模较大，长期债务占比逐年增加。
• 经营状况：
  • 收入主要来源于农业和土地开发整理业务，盈利较依赖政府补贴。
  • 2013年收入下降，主要因市政基础设施建设业务未确认收入。
• 担保增信：无增信措施。
• 综合评分：1-。

13海岛债（海南海岛建设股份有限公司）

• 发行人简介：主要从事高端零售百货、酒店餐饮及物业租赁等业务。
• 地方财政状况：
  • 海口市社会消费品零售总额增速放缓，人均可支配收入较低。
• 资产及负债状况：
  • 资产以房地产为主，全部用于抵押，对外担保比率高达95.06%。
  • 资产负债率71.95%，有息负债规模较大。
• 经营状况：
  • 与供应商议价能力低，盈利能力不强。
  • 公司盈利能力依赖投资收益和公允价值变动收益。
• 担保增信：由海航集团提供担保，但其自身负债率高，增信作用有限。
• 综合评分：1+。

14沪永业债（上海永业企业(集团)有限公司）

• 发行人简介：主要从事保障性住房建设、商品房开发、房地产经营等业务。
• 地方财政状况：
  • 上海黄浦区经济实力强，第三产业占主导。
  • 财政收入以一般预算收入为主，税收收入占比较高。
• 资产及负债状况：
  • 资产以流动资产为主，货币资金较多。
  • 资产负债率76.59%，流动负债为主，有息负债规模较大。
• 经营状况：
  • 营业收入波动较大，受动迁业务影响显著。
  • 利润依赖政府补助和投资收益。
• 担保增信：有房产抵押担保。
• 综合评分：2+。

14辽滨鑫诚债（盘锦辽滨鑫诚开发建设有限责任公司）

• 发行人简介：主要负责辽滨沿海经济区城市基础设施和保障房建设。
• 地方财政状况：
  • 盘锦市为资源型工业城市，经济实力省内靠前。
  • 财政收入依赖土地出让，辽滨沿海经济区2013年晋升为国家级开发区。
• 资产及负债状况：
  • 资产以流动资产为主，流动性较差。
  • 负债总额较高，资产负债率49.46%，非流动负债占比较高。
• 经营状况：
  • 营业收入波动较大，基础设施和保障房建设为收入主要来源。
  • 未来投资需求较大，资金压力明显。
• 担保增信：无担保。
• 综合评分：1。

评分标准与定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充。
• 信用级别划分：0.25分（最低）、1分（较差）、1+分（一般）、2+分（较好）等。

投资评级定义

• 评分依据：公司行业现状、治理结构、财务状况、还款顺序与增信措施。
• 评分结果：14蔡家湖债（1-）、13海岛债（1+）、14沪永业债（2+）、14辽滨鑫诚债（1）。

研究团队信息

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：债券分析师，经济学硕士，有三年债券评级和投资经验。

免责条款

• 本报告仅限于派发给中投证券客户及特定对象。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 投资者需根据自身情况独立判断，自行承担投资风险。
• 报告谢绝一切媒体转载。

附：相关数据图表

• 企业债和公司债发行规模（亿）：见图表1。
• 7年期城投债发行利率：见图表2。