20161101-东兴证券-证券行业2016年三季报综述_峰会路转_期待更好的四季度_20页_1mb

2016年证券行业三季报综述总结

核心内容

2016年前三季度，25家上市券商整体业绩同比下滑，但跌幅较上半年明显收窄。营业收入为1844亿元，同比下降41%；归属母公司股东净利润为668亿元，同比下降49%。第三季度，券商业绩出现积极变化，归母净利润同比和环比均实现正增长，为2016年以来首次。

主要观点

1. 业绩改善趋势明显

• 第三季度归母净利润同比+10.28%，环比+1.49%，为今年以来首次正增长。
• 业绩拐点渐行渐近，四季度有望继续改善。
• 行业PB估值水平为2.1X，处于历史中枢水平，兼具配置价值和反弹弹性。
• 四季度可能迎来政策催化，如深港通落地和全国金融工作会议召开，券商股或有较好表现。

2. 业务条线表现分化

• 投行：前三季度实现同比正增长（+39%），成为唯一正增长的业务条线。
• 资管：前三季度净收入同比基本持平（-1%），但第三季度环比大幅增长（+82%），显示生机勃勃。
• 经纪：前三季度净收入同比大幅下滑（-60%），第三季度环比小幅下滑（-7%）。
• 自营：前三季度净收入同比大幅改善（-47%），第三季度收益率达2.84%。
• 利息净收入：前三季度同比下滑41%，但第三季度环比增长30%，主要受益于资金成本下降和股票质押业务增长。

3. 收入结构优化

• 经纪业务和自营业务占比下降，投行和资管业务占比显著提升。
• 东方证券、海通证券、东北证券杠杆水平最高，国海证券和国金证券最低。

4. 个股表现分化

• 前三季度归母净利润排名前三为中信证券（79亿）、国泰君安（76亿）、海通证券（64亿）。
• 降幅最小的券商为国海证券（-31%）、方正证券（-32%）、国泰君安（-36%），山西证券（-74%）降幅最大。
• ROE超过8%的券商有东北证券（8.62%）和长江证券（8.31%）。

关键信息

业务条线表现

收入结构变化

• 经纪业务：前三季度占比下降至47%，较2015年下降13%。
• 自营业务：前三季度占比下降至29%，较2015年下降2%。
• 投行业务：前三季度占比上升至7%，较2015年上升10%。
• 资管业务：前三季度占比上升至5%，较2015年上升2%。

杠杆与ROE

• 杠杆水平前三为：东方证券（4.09X）、海通证券（3.95X）、东北证券（3.80X）。
• ROE超过8%的券商有：东北证券（8.62%）、长江证券（8.31%）。

个股表现

• 华泰证券：经纪业务老大，佣金率最低（0.024%），估值低，弹性大。
• 国元证券：三年定增+员工持股，杠杆水平最低之一，深耕安徽，区域优势显著。
• 国金证券：定增过会，价格倒挂，牵手百度，互金之王。
• 山西证券：山西金控整合超预期，全牌照金融航母，区域优势显著。
• 兴业证券：监管处罚力度好于预期，估值最低的中小券商。

投资策略

• 四季度预期：券商股有望走出可观行情，建议关注交易性机会。
• 推荐标的：
  • 华泰证券：互联网证券龙头，具备财富管理突围潜力。
  • 国元证券、国金证券、山西证券、兴业证券：基本面改善预期，事件驱动，低估值。

推荐逻辑

• 华泰证券：作为经纪业务龙头，佣金率最低，具备在财富管理领域率先突围的潜力。
• 国元证券：三年定增+员工持股，显示公司信心，杠杆水平最低，区域优势显著。
• 国金证券：定增过会，价格倒挂带来交易机会，牵手百度，具备大数据优势。
• 山西证券：受益于山西金控整合，协同效应显著，区域优势明显。
• 兴业证券：风险已充分释放，基本面扎实，估值最低。

事件驱动

• 深港通：正式落地前，券商股将受益于政策催化。
• 全国金融工作会议：预计将在四季度召开，可能提振金融股和金融改革股。

总结

2016年前三季度，券商行业整体业绩下滑，但跌幅较上半年明显收窄，市场回暖带动第三季度业绩首次实现正增长。各业务条线表现分化，投行和资管业务增长显著，经纪和自营则仍承压。行业估值处于历史中枢水平，具备配置价值和反弹弹性，四季度或有较好表现。推荐关注华泰证券、国元证券、国金证券、山西证券和兴业证券等具备改善预期和低估值的标的。