20161101-东兴证券-证券行业2016年三季报综述：峰会路转，期待更好的四季度_21页_1mb

2016年证券行业三季报综述总结

核心内容

2016年前三季度，25家上市券商整体业绩同比下滑，但跌幅较上半年明显缩窄。营业收入为1844亿元，同比下降41%，归属母公司股东净利润为668亿元，同比下降49%。第三季度，归母净利润同比和环比均实现正增长，为全年首次，预示业绩拐点来临。四季度有望继续改善。

主要观点

• 业绩改善：受市场回暖影响，券商第三季度业绩出现正增长，表明行业正在逐步复苏。
• 收入结构优化：券商收入结构更加均衡，经纪和自营业务占比下降，投行业务和资管业务占比明显提升。
• 政策预期：深港通即将落地，券商股有望受益于政策催化。同时，全国金融工作会议可能在四季度召开，或提振金融股。
• 估值水平：当前券商板块PB估值为2.1X，处于历史中枢水平，具备配置价值和反弹弹性。
• 投资机会：建议关注年底券商股的交易性机会，特别是基本面改善、事件驱动和低估值的个股。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：1844亿元，同比-41%。
• 归母净利润：668亿元，同比-49%。
• 第三季度表现：
  • 归母净利润同比+10.28%，环比+1.49%。
  • 业绩改善，为全年首次出现正增长。

业务条线分析

• 经纪业务：
  • 同比-60%，较上半年-62%有所改善。
  • 佣金率持续下滑，但跌幅趋缓。
  • 华泰证券仍保持市场最低佣金水平（万2.4）。
• 投行业务：
  • 同比+39%，为唯一正增长业务条线。
  • 再融资市场火爆，定增家数和规模增长显著。
  • 公司债承销规模大幅增长，同比近400%。
• 资管业务：
  • 同比-1%，但第三季度环比+82%。
  • 积极拥抱主动管理，业务生机勃勃。
• 资本中介业务：
  • 利息净收入同比-41%，环比+30%。
  • 股票质押参考市值持续增长，成为增长主力。
• 自营业务：
  • 同比-47%，但第三季度环比改善。
  • 自营收益率整体为2.84%，部分券商表现突出。

公司表现

• 前三名：
  • 营业收入：中信证券（270亿）、国泰君安（200亿）、海通证券（198亿）。
  • 归母净利润：中信证券（79亿）、国泰君安（76亿）、海通证券（64亿）。
• 业绩改善预期：
  • 东北证券（ROE 8.62%）、长江证券（ROE 8.31%）表现较好。
  • 山西证券（-74%）为降幅最大。
• 杠杆水平：
  • 东方证券（4.09X）、海通证券（3.95X）、东北证券（3.80X）为前三。
  • 国海证券（2.38X）、国金证券（1.85X）为最低。

投资策略

• 四季度预期：四季度有望继续改善，机构配置低、攫取绝对收益是上涨推手。
• 推荐标的：
  • 华泰证券：互联网证券龙头，经纪业务老大，具备财富管理突围潜质。
  • 国元证券：三年定增+员工持股，稳健经营，区域优势显著。
  • 国金证券：定增过会，价格倒挂，牵手百度，互金之王。
  • 山西证券：山西金控整合超预期，全牌照金融航母，区域优势显著。
  • 兴业证券：监管部门处罚力度好于预期，基本面扎实，估值最低。

行业数据

• 两市日均成交额：5195亿元，同比-52%。
• 行业平均市盈率：19.47。
• 市场平均市盈率：21.66。
• PB估值水平：2.1X，处于历史中枢水平。

总结

2016年前三季度，证券行业整体业绩下滑，但跌幅明显收窄，第三季度首次出现正增长，预示行业拐点来临。投行业务表现突出，资管业务稳步增长，资本中介业务受益于资金成本下降，自营业务同比改善。推荐关注华泰证券和基本面改善、事件驱动、低估值的个股，如国元证券、国金证券、山西证券和兴业证券。四季度政策催化和市场回暖有望推动券商股走出可观行情。