2018年-BIS国际清算银行_Accumulation_of_foreign_currency_reserves_and_risk-taking_32页_1mb

总结：外汇储备积累与风险承担

核心内容

本研究探讨了亚洲-太平洋地区外汇储备积累是否会导致私人部门风险承担的增加。通过分析官方外汇储备公告与多种风险承担代理变量之间的关系，研究试图评估外汇储备积累对金融风险偏好是否具有系统性影响。

主要观点

1. 研究目的
   本研究旨在评估外汇储备积累是否对私人部门风险承担产生间接影响，尤其是是否导致风险承担行为增加。这一问题对央行政策具有重要意义，因为如果外汇储备积累存在间接的负面影响，那么其政策效果需要重新评估。

2. 研究方法

   • 采用事件研究法，基于每日数据进行国家层面的分析。
   • 通过比较公告前后的时间窗口，评估外汇储备公告对风险承担指标的影响。
   • 考虑了不同类型的外汇储备公告信息内容（如相对于预期的储备变化）。

3. 风险承担代理变量

   • 隐含波动率：基于25-delta期权，分别考察1个月和12个月期限的看涨和看跌期权波动率。
   • 主权CDS指数：衡量对美元债务的保险需求。
   • 股票指数：作为广义的风险承担指标。

4. 研究结果

   • 基准分析表明，外汇储备积累对风险承担没有显著影响。
   • 只有在考虑储备公告的“意外成分”时，才出现一些相对较多但仍然零散的显著相关性。
   • 总体来看，外汇储备积累的间接成本（通过风险承担渠道）似乎较小。

关键信息

• 研究范围
  研究覆盖了10个亚洲-太平洋国家：澳大利亚、中国、香港特别行政区、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。

• 样本时间
  每个国家的样本期由数据可用性决定，最早从1999年3月开始（新加坡），最晚到2017年1月（澳大利亚、印度尼西亚和新加坡）。

• 储备水平
  中国和日本的外汇储备平均超过1万亿美元，而澳大利亚、印度尼西亚和菲律宾的平均储备约为500亿美元。

• 储备公告频率
  多数国家每月发布一次，中国每两个月一次，印度尼西亚和马来西亚每两周一次，泰国每周一次。

• 风险承担机制
  外汇储备可能通过降低对汇率波动的担忧，影响市场参与者对风险的承担意愿。例如，储备的增加可能降低对美元债务的保险成本，从而鼓励更多风险承担行为。

• 研究结论
  研究发现，外汇储备积累对风险承担行为没有显著影响。即使在考虑公告的“意外成分”时，也只发现了有限的、不一致的证据表明储备公告可能与风险承担存在关联。

研究扩展与稳健性检验

• 研究考虑了不同时间窗口长度（1-3天）和是否包含事件日的分析。
• 考察了储备公告对不同经济体的异质性影响，发现结果普遍不显著。
• 进一步分析了储备公告对CDS指数和股票指数的影响，结果仍不显著。
• 通过不同的公告效应衡量方式（如基于调查预期或简单预测模型）进行稳健性检验，结果保持一致。

结论

尽管外汇储备积累在宏观经济中具有重要地位，但本研究并未发现其对私人部门风险承担行为具有显著的系统性影响。因此，储备积累的间接成本可能较小，支持了传统观点，即储备积累的直接成本更为重要。这一发现为央行在制定外汇储备政策时提供了参考，即在考虑储备积累的潜在负面影响时，应更关注其直接成本而非间接风险承担渠道。