BIS国际清算银行-The-currency-composition-of-foreign-exchange-reserves_38页_499kb

报告摘要

本研究探讨了官方外汇储备货币构成的影响因素，特别关注美元和欧元在全球货币体系中的作用。通过构建一个包含58个经济体、1999-2017年的面板数据集，研究发现外汇储备中美元和欧元的占比与本国货币与这些关键货币的联动性以及国际贸易和债务的计价货币密切相关。

关键货币的影响力
- 美元和欧元在外汇储备中的占比主要受其作为国际货币的属性影响，而非美国或欧元区本身的经济规模。
- 美元和欧元在外汇储备中的占比与本国货币与这些货币的联动性呈正相关，表明这些货币在国际金融体系中的稳定性和广泛使用。
贸易计价货币的作用
- 外汇储备中美元和欧元的占比与国际贸易中使用这些货币进行计价的比例高度一致。
- 一个国家如果在国际贸易中大量使用美元计价，则更倾向于在外汇储备中持有美元。
债务计价货币的影响
- 外汇储备中美元和欧元的占比也与外部债务的计价货币有关。
- 但需谨慎解释该结果，因为贸易计价和货币联动性可能同时影响外汇储备构成。
美元区权重
- 美元区权重（即美元在国际货币体系中的影响力）与美元在外汇储备中的占比密切相关。
- 美元区权重的增加对美元在外汇储备中的占比具有显著影响，与贸易计价货币的影响相当。
数据与方法
- 本文构建了一个比IMF COFER数据更全面的外汇储备货币构成数据集，涵盖了全球51.4%的GDP，且排除了关键货币发行国（美国、欧元区、日本）。
- 该数据集还提供了各国外汇储备中货币权重的详细信息，有助于分析各国的储备管理策略。

美元与欧元的主导地位
美元在外汇储备中占63%，欧元占20%，尽管美国在全球GDP中的占比已从1975年的29%降至2017年的24%，美元仍占据主导地位。
贸易计价与外汇储备的关联
外汇储备中美元和欧元的占比与国际贸易中使用这些货币进行计价的比例密切相关。例如，拉丁美洲国家和土耳其、挪威、瑞士等国在外汇储备中持有大量美元，尽管其出口计价中美元比例并不高。
数据集的构建
- 数据来源于各国央行年度报告、财务报表及其他公开资料。
- 包括58个经济体，覆盖发达经济体（13个）和新兴及发展中经济体（45个）。
- 排除了关键货币发行国，以减少样本偏差。
货币联动性与储备策略
- 本国货币与美元或欧元的联动性越强，外汇储备中这些货币的占比越高。
- 例如，俄罗斯卢布在2013年稳定于美元-欧元篮子中，其美元和欧元权重约为0.5。
最小方差投资组合与储备管理
- 美元在外汇储备中的权重通常低于最小方差投资组合的预期，这可能意味着储备管理者在追求风险分散的同时也考虑了预期收益。
- 这种偏离可能带来政治经济风险，尤其在美元强势时，可能引发对储备管理策略的质疑。

引言
介绍了研究背景，包括2007-08年金融危机、人民币国际化以及欧元区债务危机对国际货币研究的影响。强调美元和欧元在外汇储备中的主导地位。
数据描述
- 构建了一个新的外汇储备货币构成数据集，覆盖58个经济体。
- 数据来源包括央行报告、IMF和世界银行数据。
- 数据集排除了关键货币发行国，以更准确地反映非发行国的储备构成。
货币区权重与贸易、债务计价
- 分析了货币区权重（美元区、欧元区）对储备构成的影响。
- 探讨了贸易计价货币和债务计价货币对储备构成的作用。
估计方法
- 使用基于Haldane和Hall（1991）、Frankel和Wei（1996）的方法估计货币权重。
- 分析了不同时间窗口下货币权重的变化。
稳健性检验
- 验证了货币权重、贸易计价和债务计价对储备构成的影响是否稳健。
- 考虑了多种因素，包括金融发展、汇率波动、危机影响等。
结论
- 外汇储备货币构成主要受货币联动性和贸易债务计价货币的影响。
- 美元和欧元的影响力在很大程度上源于其作为国际货币的广泛使用和稳定性。
- 美元区权重和贸易计价货币对美元储备占比的影响相当，共同解释了大部分变化。

文中引用了多个研究，包括：
- Gopinath (2015)、Gopinath and Stein (2018a,b)
- Heller and Knight (1978)、Dooley et al (1989)、Eichengreen and Mathieson (2000)
- McCauley and Chan (2014)、Ito et al (2015)
- Tovar and Nor (2018)、FLAR（拉丁美洲储备基金）