2015年-BIS国际清算银行_Prolonged_reserves_accumulation_credit_booms_asset_prices_and_monetary_policy_in_Asia_30页_488kb

亚洲长期外汇储备积累、信贷泡沫、资产价格与货币政策分析总结

核心内容

本研究探讨了亚洲太平洋地区长期外汇储备积累的现象，分析了其背后的宏观经济和金融因素，并评估了货币政策在这一过程中的作用。研究发现，长期外汇储备积累（PRA）不仅与宏观经济稳定有关，还与资产价格波动和信贷增长密切相关。

主要观点

1. 长期外汇储备积累的定义
   长期外汇储备积累被定义为外汇储备增长持续超过某一趋势指标。研究中使用了多种代理变量，包括移动平均和H-P滤波两种方法，以识别PRA事件。

2. PRA事件的特征

   • 亚洲太平洋地区的多数国家在1990年代后外汇储备占GDP的比例持续上升。
   • 一些国家（如中国、韩国、新加坡）在2008-2009年全球金融危机期间显著增加外汇储备。
   • PRA事件与经济周期和资产价格周期的收缩有一定程度的同步性，但并非完全一致。

3. PRA的驱动因素

   • 金融稳定和预防性动机被认为是PRA的主要原因，而非贸易保护主义。
   • 汇率制度的灵活性有助于减少储备积累的成本。
   • 资产价格波动与PRA的发生率存在显著正相关。

4. 政策含义

   • 长期储备积累可能带来宏观经济风险，尤其是对新兴市场而言。
   • 央行的资产负债表扩张可能影响私人部门的资产负债表，但其效果并不明确。
   • 财政政策和资本流动管理在储备积累中扮演重要角色。

关键信息

数据与样本

• 研究涵盖了12个亚洲太平洋国家：澳大利亚、中国、中国香港特别行政区、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、新西兰、菲律宾、新加坡和泰国。
• 数据频率为季度，部分变量（如资本流动指数、房地产价格）仅在半年度或年度频率下可用。
• 使用线性插值方法构建季度数据系列。

PRA的衡量方法

• 移动平均法（RESACC）：计算外汇储备占GDP比率的三年滚动中心移动平均。
• H-P滤波法：使用H-P滤波器对数据进行平滑处理，以识别趋势偏离。
• ES与EP标准：
  • ES（Sizeable）：外汇储备占GDP比率变化超过3%。
  • EP（Painful）：外汇储备占GDP比率变化超过3%，同时伴随经济收缩或资产价格下跌。

PRA与经济周期的同步性

• 在全球金融危机期间（1986-2007），PRA事件与资产价格下跌和经济收缩有较高同步性。
• 中国、中国香港、马来西亚、新加坡和泰国在资产价格下跌和经济收缩方面表现出最强的同步性。

经济模型与实证分析

• 假设PRA是由两个主要动机驱动：自我保险/金融稳定和贸易保护主义。

• 使用因子模型对PRA进行建模，其中包含两个因子：

  • 因子1：反映自我保险动机，所有PRA代理变量呈正相关。
  • 因子2：反映贸易保护主义动机，各代理变量之间的关系不确定。

• 回归模型中，PRA被定义为一个二元变量，通过Probit模型进行估计，同时考虑OLS估计以处理非标准化因子得分。

• 研究还考虑了其他变量，如资本账户开放度、汇率制度灵活性、信贷缺口、房地产价格缺口、外商直接投资（FDI）缺口和M2货币供应量缺口，以及VIX作为不确定性指标。

政策启示

• 长期外汇储备积累可能与货币政策目标（如汇率稳定和国内经济稳定）的双重追求有关。
• 金融稳定和预防性动机比贸易保护主义更能解释PRA的发生。
• 央行的资本控制措施可能影响其对资本流动的管理能力。
• 长期储备积累可能对宏观经济产生深远影响，但其机制尚未完全理解。

研究方法与结构

1. 引言

   • 引出研究背景，强调外汇储备积累的重要性及其对经济的影响。

2. 相关文献综述

   • 概述了外汇储备积累的两种主要动机：预防性动机和贸易保护主义。
   • 指出近年来研究更关注金融稳定动机，而非传统观点。

3. 数据与基本事实

   • 描述了研究使用的12个国家的数据和样本期。
   • 展示了外汇储备占GDP比例的变化趋势，以及PRA事件的分布。

4. 计量模型与实证结果

   • 构建了基于因子模型的PRA代理变量。
   • 使用Probit和OLS方法分析PRA与宏观经济变量之间的关系。
   • 发现PRA与资产价格和经济收缩存在一定程度的同步性。

结论

研究揭示了亚洲太平洋地区长期外汇储备积累的复杂性，指出其与金融稳定、资产价格波动和宏观经济政策密切相关。尽管存在多种解释，但目前尚无统一结论。未来的研究应进一步探讨储备积累的长期驱动因素及其对宏观经济的影响。