2018年-BIS国际清算银行_Foreign_currency_borrowing_balance_sheet_shocks_and_real_outcomes_99页_1mb
报告摘要
总结：Foreign Currency Borrowing, Balance Sheet Shocks and Real Outcomes
核心内容
本文研究了新兴市场企业使用外币借贷对其实体经济表现的影响，尤其是在发生重大汇率贬值时。作者利用墨西哥的非金融上市企业数据，结合其银行借贷信息，构建了一个独特的数据集，用于识别企业资产负债表冲击的金融和实际后果。
主要观点
- 外币借贷与资产负债表冲击：许多新兴市场企业借入外币，但其资产通常以本币计价，导致外币错配。这种错配在汇率贬值时会显著影响企业的净值。
- 企业规模与借贷约束：企业规模是决定资产负债表冲击影响的重要因素。小型企业受到更严格的借贷约束，而大型企业则能够通过增加本币借贷来缓解外币借贷的限制。
- 汇率冲击的识别：2008年雷曼兄弟破产引发的汇率贬值是一个外生、非预期的冲击，适合用于识别资产负债表效应，因为这种冲击不会通过其他渠道影响企业行为。
- 金融与实际后果：企业资产负债表冲击不仅影响其借贷行为，还会对其实际经济活动（如就业和实物资本增长）产生影响。大型企业能够在冲击后增加本币借贷，从而维持较高的就业和投资增长，而小型企业则出现借贷减少和增长停滞。
- 政策启示：国内货币流动性及国内银行体系的健康状况在评估企业资产负债表风险时具有重要意义。此外，小型企业在资产负债表冲击下的负面效应更为显著，因此需要关注其在经济中的分布情况。
关键信息
- 数据来源：墨西哥股票交易所（BMV）的季度财务报告，涵盖2008年第一季度至2015年第二季度的134家非金融上市企业。
- 数据特点：
- 包含企业资产负债表的外币构成数据；
- 包含企业每笔贷款的银行、利率、货币种类和剩余期限信息；
- 数据经过标准化处理，以千比索为单位，并使用墨西哥CPI进行通货膨胀调整。
- 识别策略：
- 使用差分-差分法，通过企业外币错配程度与汇率冲击的交互项进行识别；
- 控制企业规模、杠杆率、销售额、现金、衍生品、出口和债券信用等变量；
- 使用企业-银行匹配数据，以区分信用供应冲击与资产负债表冲击。
- 主要发现：
- 外币错配较大的非出口企业受到更严重的资产负债表冲击；
- 小型企业借贷减少，导致就业和实物资本增长停滞；
- 大型企业尽管外币错配较大，仍能通过增加本币借贷维持较高的就业和投资增长；
- 外币借贷利率低于本币借贷，但大型企业转向本币借贷并非由利率差异驱动，而是由借贷约束导致。
数据与方法
- 数据描述：
- 来源于墨西哥股票交易所（BMV）的季度财务报告；
- 数据包括企业资产负债表、收入表、现金流量表及外币资产和负债的详细信息；
- 企业报告了外币销售收入（包括出口和外国子公司销售）以及每季度的总就业人数。
- 数据处理：
- 所有外币资产和负债均假设以美元计价；
- 数据经过手动标准化处理，以确保银行名称的一致性；
- 无法识别具体银行的贷款被排除，或通过合成银行标识进行处理。
理论与文献回顾
- 理论背景：
- 资产负债表效应在宏观经济学和国际金融模型中被广泛研究；
- 借贷约束通常基于企业抵押品或净值。
- 文献贡献：
- 本文首次使用匹配的企业-银行数据来识别资产负债表冲击的影响；
- 通过控制信用供应冲击，揭示了外币错配对借贷行为和实际经济活动的双重影响；
- 强调企业规模和外币错配程度在借贷约束中的作用，为理解宏观经济影响提供了新视角。
实证结果
- 金融后果：
- 外币错配较大的企业在外币借贷上表现出更低的贷款增长；
- 大型企业在外币错配后增加本币借贷，而小型企业则未出现此现象。
- 实际后果：
- 外币错配较大的小型企业就业和实物资本增长停滞；
- 大型企业尽管受到冲击，仍能维持较高的就业和投资增长，表明其具有更强的融资能力。
政策与理论意义
- 政策意义：
- 国内货币流动性及银行体系健康状况对评估企业资产负债表风险至关重要；
- 资产负债表冲击可能在“双危机”（货币危机与银行危机）背景下产生更强的负面效应。
- 理论意义：
- 资产负债表冲击不仅影响企业借贷行为，还通过借贷约束影响其实际活动；
- 强调企业异质性在理解资产负债表效应中的重要性，特别是企业规模与外币错配程度的相互作用。
结论
本文通过构建独特的数据集，揭示了外币错配对企业资产负债表冲击的金融与实际后果。研究结果表明，企业规模和外币借贷在借贷约束中起关键作用，且大型企业在面对冲击时表现出更强的适应能力。这些发现对政策制定者和理论研究者都具有重要意义，尤其是在评估和应对新兴市场企业资产负债表风险时。
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