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宏观经济周报总结（2025年第52周）

一、中国宏观经济概况

核心内容

本周中国宏观经济数据表明，经济修复的内生动能持续积累，景气指数整体稳中有升。各主要经济指标呈现出结构性优化的特征，显示出经济运行的韧性。

主要观点

• ICHI综合景气指数：继续稳居扩张区间，较前期进一步抬升，显示经济持续向好。
• 消费端：消费景气指数小幅回升，近三周稳定运行在荣枯线以上，表明居民消费需求保持韧性。升级类商品如化妆品和金银珠宝增长较快。
• 投资端：投资景气指数仍略低于荣枯线，但回拢趋势明显，企业投资意愿趋稳。
• 出口端：出口景气指数小幅回落，主要受年末订单节奏放缓及企业阶段性结算安排影响，外需韧性未发生实质性变化。
• 生产端：生产景气指数延续上行走势，持续处于扩张区间，对综合景气形成有力支撑。
• 行业表现：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，其中装备制造业增长7.7%，贡献率高达59.4%。现代服务业表现强劲，信息传输、软件和信息技术服务业增长12.9%，租赁和商务服务业增长8.4%。
• 消费结构：消费市场呈现结构性修复，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额累计增长5.4%，文体休闲、通讯信息服务等领域保持两位数增长。

关键信息

• 政策影响：在“两新”“两重”政策带动下，供给端持续扩产提效，1-11月装备制造业增加值累计增长9.3%，汽车与集成电路产量分别增长10.8%和10.6%。
• 数据支持：数据来源包括Wind、iFinD及工银国际计算。

二、全球宏观经济动态

美国

• CPI数据：11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于市场预期的3.1%。核心CPI同比上涨2.6%，显示通胀压力有所缓解。
• 非农就业数据：11月新增就业岗位6.4万个，高于预期，但失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高。10月数据因政府停摆而延迟发布，存在修正。
• 政策影响：11月CPI数据公布后，美联储2026年1月降息的可能性从26.6%上升至28.8%。

日本

• 货币政策：日本央行以9:0全票通过决议，宣布加息25个基点，将基准利率从0.5%上调至0.75%，创1995年以来新高。
• 市场反应：决议公布后，日本10年期国债收益率突破2%关口，日经225指数收涨1%。各大商业银行开始上调短期贷款基准利率。

欧元区与英国

• 欧央行：维持三大关键利率不变，认为欧元区通胀回落趋势稳健，经济韧性尚存，暂无进一步降息的紧迫性。
• 英国央行：宣布将基准利率下调25个基点至3.75%，为本年度第四次降息，旨在应对国内疲软的内需和劳动力市场压力。

三、市场聚焦

• 日本加息：标志着日本进入新一轮加息周期，可能对全球流动性产生中长期影响。
• 美联储降息预期：因美国通胀数据降温，市场对美联储未来降息路径的重新定价预期增强。
• 政策分化：全球主要央行政策呈现分化趋势，日本和英国采取不同货币政策路径。

四、工银国际股票评级说明

• 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上。
• 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内。
• 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上。
• 暂无评级：分析师对股票回报变化幅度无法给出确信判断。

五、重要披露与合规说明

• 工银国际是中国工商银行的全资子公司。
• 研究报告性质：本报告为一般参考资料，不构成投资建议，不考虑投资者的特定情况。
• 免责条款：报告内容可能基于第三方数据，未经核实，不承担数据准确性或使用后果的责任。
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• 合规管理：工银国际通过合规政策管理研究活动中的利益冲突问题。

六、版权与使用声明

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