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惶惶三月：通胀真的来了吗？总结

核心内容概述

本文围绕2021年3月全球通胀预期上升的现象展开分析，重点探讨美国通胀预期上行的原因、对我国的影响，以及美联储货币政策的动向。文章指出，虽然当前市场对通胀的担忧加剧，但实际通胀数据仍处于低位，持续性高通胀的可能性较低，同时“滞涨”也难以成立。此外，文章强调我国货币政策的相机抉择空间较大，金融市场可能受到美国通胀预期上升的溢出效应影响。

主要观点

一、驱动通胀预期上行的因素

• 疫苗复苏：全球经济活动加快恢复，带动CPI上升，强化通胀预期。
• 财政主导：美国实施大规模财政刺激政策，尤其是1.9万亿美元的救助计划，短期内对消费和通胀形成支撑。
• 大宗商品价格上涨：能源和工业品价格显著上涨，尤其是原油价格，对美国CPI具有明显影响。

二、通胀预期如何兑现？

• 通胀预期是实际通胀的领先指标，预计二季度美国CPI将突破2%。
• 财政刺激作用有限：对居民收入的提升是短期的，随着经济复苏，进一步刺激的可能性下降。
• 油价影响存疑：油价上升主要源于供需失衡，但历史经验表明供给可能随价格上升而增加。
• 基数效应制约：去年CPI走势呈“耐克型”，今年同比将呈现“前高后低”趋势。

三、美联储货币政策是否会转向？

• 货币政策双目标框架：就业最大化和物价稳定，当前就业仍是核心关注点。
• 通胀目标调整：美联储将“对称”通胀目标改为“平均”通胀目标，允许通胀在一段时间内高于2%以弥补之前的低迷。
• 就业形势仍低迷：失业人数仍高于疫前水平，尤其是永久性失业人数持续上升。
• 货币政策维持宽松：美联储认为不会发生持续性恶性通胀，因此不会转向或收紧政策。

四、对我国货币政策及金融市场的影响

• 我国通胀仍处于低位，CPI和PPI均未明显上升。
• 美国通胀风险对我国PPI有溢出效应，但对CPI影响有限。
• 我国CPI主要由食品项驱动，猪肉价格回落对CPI形成下行压力。
• 核心CPI将逐步修复，随着消费需求复苏，服务性消费景气度回升。
• 货币政策保持中性，《政府工作报告》设定3%的CPI“上限”，为政策预留调整空间。
• 金融市场影响显著：中美利差收窄、长端利率上行、资本市场的波动性加大。

关键信息

• 美国通胀预期：基于TIPS的盈亏平衡通胀率升至2.51%，市场担忧加剧。
• 财政刺激作用：1.9万亿美元救助计划短期内推升CPI，但难以为继。
• 油价与通胀关系：油价上涨对CPI影响有限，且未来可能因能源结构调整而下降。
• 美联储政策：维持宽松立场，就业优先于通胀，不急于收紧货币政策。
• 我国通胀走势：CPI温和上升，全年中枢预计在1.5%附近；PPI受输入型通胀影响较大。
• 金融市场影响：中美利差收窄、人民币升值压力缓解；长端利率上行，资本市场的估值调整压力加大。

结语：好通胀与坏通胀

• 温和再通胀：当前通胀更多来自经济复苏，预计回归长期趋势，不会持续“超调”。
• 警惕坏通胀：全球经济面临高债务压力，金融市场脆弱，需防范通胀失控风险。
• 未雨绸缪：应为可能的经济回落做好准备，保持政策灵活性。

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