20260406-华泰期货-新能源及有色金属月报_基本面逐步转好_但宏观扰动仍相对较大_11页_2mb

2026年3月铜市总结

核心内容概述

2026年3月，铜市基本面逐步转好，但宏观扰动仍相对较大，市场整体呈现震荡偏弱格局。矿端供应紧张，冶炼厂检修导致粗铜供应收缩，终端消费呈现“刚需支撑、结构分化”特征，库存方面国内加速去库，海外则出现回升。整体来看，铜价在92000元/吨至100000元/吨区间波动，企业可采取相应的套保策略。

主要观点

• 矿端供应紧张：铜精矿进口指数持续下行，部分高端货源成交价格低至-170美元/干吨，矿山产量指引下调，预计未来进口铜精矿指数可能下探至-80美元/干吨。
• 粗铜供应收缩：国内粗铜加工费大幅下降，冶炼厂检修影响供应，再生铜原料流向减少，整体供应偏紧。
• 精炼铜冶炼压力：受矿端紧张及利润恶化影响，冶炼厂检修频繁，进口窗口阶段性打开，进口亏损收窄。
• 废铜市场供需矛盾：废铜供应紧缺与成本高企并存，精废价差修复，进口贸易商采购谨慎，部分时段出现价格倒挂。
• 终端消费分化：电力、新能源领域需求稳健，家电、家装需求偏弱，消费韧性仍存但增量有限。
• 库存格局分化：国内库存加速去化，海外库存回升，全球三大显性库存仍处高位，对铜价形成压制。
• 基差走势：沪铜2605合约对SMM1#电解铜升水扩大，现货贴水收窄，基差由负转正，波动加剧。

关键信息

1. 矿端供应

• 进口铜精矿指数：3月从-56.05美元/干吨降至-68.85美元/干吨，累计减少12.8美元/干吨。
• 品位计价系数：维持在96%-97%。
• 库存变化：十一港铜精矿库存增至57.47万实物吨，增量主要来自锦州港。
• 4月展望：矿端偏紧逻辑延续，预计进口铜精矿指数下探至-80美元/干吨附近。

2. 粗铜供应

• 加工费下降：南方粗铜加工费从2100-2500元/吨降至900-1300元/吨，北方从1700-1900元/吨降至600-800元/吨。
• 冶炼厂检修：企业代码6、11、10等计划开展30-60天检修，影响产量超10万吨。
• 4月展望：粗铜供应压力仍存，加工费或维持低位，再生铜产量或小幅回升但难以弥补缺口。

3. 精炼铜冶炼与进出口

• 冶炼厂检修：企业代码7、6等从3月中旬起检修，影响产量3万吨。
• 进口窗口打开：洋山铜溢价从42美元/吨升至68美元/吨，QP4月提单均价达61美元/吨。
• 4月展望：进口窗口预计维持打开状态，洋山铜溢价或维持在60-70美元/吨，进口量有望环比增加，但非洲物流堵塞可能影响5-6月到港节奏。

4. 废铜市场

• 供需矛盾凸显：废铜供应紧缺，成本高企，精废价差从80元/吨修复至404元/吨。
• 进口情况：美国再生1#铜CIF报价为美精铜5月合约扣减11-17美分/磅，国内采购谨慎，成交平淡。
• 4月展望：精废价差维持在500-1000元/吨区间，废铜进口量或下滑，非美国光亮铜LME系数维持98.5%-99%。

5. 初级加工端

• 开工率分化：精铜杆开工率从62.47%升至83.17%，铜线缆稳定在70.77%，漆包线开机率回落至88.73%。
• 4月展望：精铜杆开工率预计小幅降至82.58%，铜线缆回落至69.29%，漆包线进一步降至86.73%，整体加工费低位震荡。

6. 终端消费

• 需求结构分化：电力、新能源领域需求稳健，家电、家装需求偏弱，消费韧性仍在但增量有限。
• 4月展望：终端消费仍以刚需为主，清明假期前补库需求存在，但铜价震荡将抑制采购热情。

7. 库存情况

• 国内去库加速：上海、广东地区库存分别降至27.58万吨、6.16万吨，国内主流社会库存从57.72万吨降至42.74万吨。
• 海外库存回升：LME亚洲库存从20.4975万吨增至23.1万吨，北美库存从7.57万吨增至10.35万吨。
• 4月展望：国内库存去化节奏放缓，保税区库存预计继续减少至5万吨左右，海外库存维持回升态势。

策略建议

• 铜：谨慎偏多，价格或在92000元/吨至100000元/吨间波动，企业可相应在接近区间上下沿时加大买入或卖出套保比例。
• 期权：卖出看跌，关注基差变化及消费回暖带来的支撑。

风险提示

• 需求恢复不及预期：终端消费疲软可能压制铜价上涨。
• 原油大幅走强：能源价格波动可能影响铜价走势。
• 权益市场大跌：可能引发流动性踩踏风险，影响市场情绪。

图表说明

• 图1：TC价格走势，单位：美元/吨。
• 图2：中国铜精矿进口量（合计），单位：万吨。
• 图3：粗铜加工费走势，单位：元/吨、美元/吨。
• 图4：国内阳极铜进口量，单位：万吨。
• 图5：国内粗铜产量，单位：万吨。
• 图6：精铜冶炼利润，单位：元/吨。
• 图7：国内精铜产量，单位：万吨。
• 图8：硫酸价格，单位：元/吨。
• 图9：国内废铜产量，单位：万吨。
• 图10：国内精废价差，单位：元/吨。
• 图11：现货铜进口盈亏，单位：元/吨。
• 图12：国内精铜进口量，单位：万吨。
• 图13：国内废铜进口量，单位：万吨。
• 图14：进口自美国废铜比例，单位：%。
• 图15：国内铜材开工率，单位：%。
• 图16：国内铜杆开工率（周度），单位：%。
• 图17：铜管、铜板带箔开工率，单位：%。
• 图18：国家电网实际投资完成额，单位：亿元、%。
• 图19：国家电网计划投资与实际完成额，单位：亿元。
• 图20：国家电网实际投资完成额，单位：亿元、%。
• 图21：中国房地产投资额，单位：亿、%。
• 图22：中国房地产新开工与竣工面积同比，单位：%。
• 图23：国内汽车总产量，单位：万辆。
• 图24：国内新能源车产量，单位：万辆。
• 图25：国内社库，单位：万吨。
• 图26：SHFE库存，单位：万吨。
• 图27：LME库存，单位：万吨。
• 图28：上海保税区库存，单位：万吨。
• 图29：LME亚洲库存，单位：万吨。
• 图30：Comex库存，单位：万吨。

本期分析研究员

• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579

联系人信息

• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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