东北固收12月经济数据点评：需关注房地产下行风险的释放和疫情对消费的扰动-20220117-东北证券-16页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年12月中国宏观经济数据，指出尽管四季度经济增速略有好转，但经济结构持续弱化，主要风险集中在房地产和消费领域。

主要观点

1. 经济增速略有好转，结构弱化延续

• 四季度GDP同比增速为4.0%，较三季度回落0.9个百分点，但两年复合增速为5.2%，较三季度回升0.3个百分点。
• 三大产业增长动能均较三季度明显回落，第一产业同比增速降至6.4%，第二产业为2.5%，第三产业为4.6%。
• 2021年四季度经济总量虽有回升，但结构性问题依然存在，对宏观政策和行业政策形成挑战。

2. 工业生产继续提速，但影响因素边际弱化

• 12月规模以上工业增加值同比增速为4.3%，较前值3.8%有所提升，但两年复合增速为5.8%，前值为5.4%。
• 工业生产边际提速主要由限电限产、水灾等因素消退及出口强劲带动。
• 但成本回落和政策支持的刺激作用正在减弱，预计今年一季度工业增速将下滑。
• 高技术行业如电子及通讯设备制造业和医药制造业表现较好，但增速略有放缓；汽车制造业增速回升，但受芯片短缺影响仍有限。
• 消费品行业分化，食品制造业表现较好，但纺织业仍处负增长。

3. 疫情对消费的干扰不宜低估

• 12月社会消费品零售总额同比增速为1.7%，较前值3.9%明显回落，两年复合增速为3.1%，前值为4.4%。
• 社零增速回落反映出疫情对居民消费的负面影响，尤其是冬季疫情反复。
• 餐饮收入负增长小幅收窄，但整体消费修复仍受阻，疫情扰动可能在一季度继续扩大。

4. 房地产下行风险加剧，制造业筑顶，基建发力在即

• 固定资产投资整体疲软，1-12月累计同比增速为4.9%，前值为5.2%，两年平均增速为3.9%。
• 房地产投资加速下滑，1-12月累计同比增速为4.4%，前值为6.0%，两年平均增速为5.7%，前值为6.4%。
  • 12月房地产投资同比下滑13.9%，前值为-4.3%，显示下行压力持续。
  • 预计一季度房地产投资仍将继续回落，但二季度可能在政策利率调降带动下有所企稳。
• 制造业投资基本到达合理高位，当前处于筑顶阶段，后续上升空间有限。
• 基建投资增速小幅回落，但预计一季度将有所回升，资金和项目储备是主要驱动因素。

5. 就业情况整体平稳

• 12月全国城镇调查失业率为5.1%，较前值上升0.1个百分点。
• 16-24岁人口失业率保持在14.3%，25-59岁人口失业率升至4.4%。
• 就业市场整体保持稳定，但青年失业率较高，值得关注。

关键信息

• 四季度经济表现：总量增速略有好转，但结构持续弱化。
• 工业生产：边际提速，但增长动能减弱，预计一季度支撑力度下滑。
• 消费：受疫情影响明显，社零增速回落，疫情扰动可能持续。
• 房地产投资：加速下滑，预计一季度继续回落，二季度可能企稳。
• 制造业投资：处于筑顶阶段，后续上升空间有限。
• 基建投资：增速回落，但一季度有望回升，资金和项目储备是关键。
• 就业情况：整体平稳，但青年失业率偏高。
• 风险提示：局部地区疫情反复、政策超预期调整。

结论

2021年四季度中国经济增速虽有回升，但结构性问题仍然突出。未来一季度，房地产投资将继续回落，消费修复也将面临疫情扰动。制造业投资已接近高位，基建投资则有望在资金和项目储备的推动下有所回升。整体来看，经济面临下行压力，需关注政策调整和疫情反复带来的不确定性。

风险提示

• 局部地区疫情反复
• 政策超预期调整

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