20260330-交银国际证券-康方生物-09926.HK-医保+新品驱动收入高增长_早期差异化管线快速成型；维持买入_6页_384kb

报告摘要

康方生物 (9926 HK) 详细总结

核心内容

康方生物是一家专注于创新生物药研发的公司，其2025年产品销售收入同比增长51.5%至30.33亿元人民币，主要得益于核心产品卡度尼利和首次纳入医保的依沃西。2026年，公司预计将继续受益于医保覆盖和新品上市，推动收入高增长，并有望实现亏损收窄。同时，公司正在推进多项III期临床研究，并布局ADC、核酸、TCE、透脑CNS药物等新分子技术赛道，提升其管线的多样性和竞争力。

主要观点

2025年业绩表现：产品销售收入同比增长51.5%，达到30.33亿元人民币。
2026年展望：医保和新品有望持续驱动收入增长，商业化团队扩大至1,500人，两款双抗医院覆盖均超3,000家。
盈利预测调整：基于2025年业绩，下调2026-2027年盈利预测，但上调依沃西全球经PoS调整峰值销售预测至132亿美元。
DCF目标价：下调DCF目标价至175港元，维持买入评级。
研发投入：2026年研发费用预计为1,706百万人民币，研发投入增长较快。
自由现金流：预计2026年自由现金流为443百万人民币，2027年为1,856百万人民币，2028年为3,434百万人民币。
财务状况：公司现金及现金等价物从2024年的2,916百万人民币下降至2025年的1,280百万人民币，但预计2026年将有所回升。

关键信息

产品销售收入：2025年同比增长51.5%，达到30.33亿元人民币。
Non-IFRS亏损：2025年为5.85亿元人民币，2026年预计为93百万人民币。
依沃西进展：依沃西在美国提交BLA，多项III期研究进展，包括HARMONi-3研究鳞癌队列和中国1L鳞癌HARMONi-6研究。
新分子技术布局：布局ADC2.0、三抗、TCE双抗/多抗、siRNA/mRNA肿瘤疫苗、透脑药物等差异化技术路径。
盈利预测：
- 2026年营业收入预测为4,683百万人民币，同比增长约31.5%。
- 2026年归母净利润预测为-93百万人民币，净利率为-2.0%。
- 2027年归母净利润预测为1,326百万人民币，净利率为19.2%。
- 2028年归母净利润预测为2,972百万人民币，净利率为31.6%。
财务比率：
- 毛利率：2026年预测为81.0%，2027年预测为82.2%，2028年预测为84.4%。
- ROE：2025年为12.4%，2026年为1.0%，2027年为13.0%，2028年为22.4%。
- 净负债权益比：2026年预测为43.3%。
股价表现：截至2026年3月30日，收盘价为126.40港元，目标价为175.00港元，潜在涨幅为38.4%。
市场地位：公司处于生物科技行业，与多家同行业公司如科伦博泰生物、德琪医药等同为买入评级。