20180612-申万宏源-2018年6月12日债市日评_信贷_社融低增凸显实体性融资困难_违约压力料持续_4页_386kb

2018年6月12日债市日评总结

核心内容

2018年6月12日债市日评聚焦于信贷、社融及信用债市场表现，分析当前实体经济融资环境及市场动态，指出结构性去杠杆政策对融资渠道的显著影响。

主要观点

1. 信贷与社融增长放缓，显示实体融资困难

• 新增人民币贷款：5月新增贷款1.15万亿元，同比仅小幅多增400亿，显示企业融资需求疲软。
• 居民与企业贷款：居民贷款与去年同期基本持平，而企业短贷+票据融资和中长贷分别同比少增141亿和365亿，显示企业融资困难加剧。
• 非银金融机构贷款：非银金融机构贷款同比多增768亿，成为信贷增长的唯一亮点。
• 社融增速下行：5月新增社融7608亿元，同比少增3023亿元，社融存量增速回落至10.3%。
• 表外融资收缩：表外融资大幅减少，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票分别下降1570亿、904亿和1741亿，合计同比少增4500亿，是社融增速下行的主要原因。
• 非标拖累：非标融资减少进一步加剧了社融的收缩，而信贷、股票和债券融资难以弥补。

2. M2增速持平，M1增速显著下降

• M2增速：5月M2同比增速保持在8.3%，与4月持平。
• M1增速：M1同比增速大幅回落1.2个百分点至6.0%，主因企业存款同比少增933亿，反映企业融资压力。
• 存款结构：企业部门因融资困难，难以形成新增活期存款，侧面印证结构性去杠杆背景下企业融资困难。

3. 市场动态：利率债发行与信用债表现

• 一级市场：周二发行230亿元国开债，5Y、7Y、10Y国开债发行利率分别较前一日市场利率下行6.72bp、3.33bp、2.13bp，中标倍数分别为2.78、3.02、2.37，需求尚可。
• 二级市场：债市小幅调整，期债主力合约5Y和10Y分别下跌0.18%和0.37%。现券收益率普遍上行，10Y国债收益率上行3.51bp至3.6853%。
• 信用债成交：信用债交投不活跃，成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券。高于估值的债券主要集中在采掘、钢铁等行业；低于估值的债券集中在食品饮料行业。

关键信息

4. 经济与政策展望

• 经济压力：当前经济需求边际弱化，去杠杆政策持续发力，再融资收紧进一步加大经济下行压力。
• 短期经济向好不可持续：5月高频数据显示的短期经济向好不具备可持续性。
• 中美贸易争端影响：贸易争端解决方案落地迫近，预计我国经济仍将面临一定的增速下行压力。
• 企业债务到期压力：下半年至2019年底，企业存量债务大量到期，违约压力将持续。
• 货币政策方向：后续货币政策将聚焦改善再融资环境，总量边际放松与结构性政策引导并重，但短期融资成本仍易上难下。
• 投资建议：维持看好利率债和高等级信用债，全年10Y国债收益率区间判断为3.4%-4.0%，全年收益率走势呈U型。

行业动态：工程机械行业

• 挖机销售数据：5月挖机销售19313台，同比上涨71.3%，增速有所回落但仍处于高位。
• 细分行业表现：大挖、中挖、小挖分别同比增长59.7%、90.3%、63.3%。
• 需求驱动：矿采和市政园林项目需求带动大挖和小挖销量表现较好。
• 行业淡季来临：5月下旬开始步入淡季，预计6-8月销量将季节性清淡。
• 全年预期乐观：多数挖机在2016-2018年迎来置换高峰期，全年行业预期较乐观。

联系信息

• 研究支持：刘宁、李通
• 证券分析师：孟祥娟、秦泰
• 联系人：钟嘉妮
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶
  • 北京：李丹
  • 深圳：胡洁云

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