20220829-安信证券-志邦家居-603801.SH-22Q2零售韧性彰显_多品类多渠道加速拓展_5页_358kb

志邦家居2022年半年报总结

核心内容概述

志邦家居（603801.SH）于2022年8月29日发布2022年半年报，报告显示公司上半年业绩表现稳健，零售业务在华东地区疫情下仍保持韧性，同时加速拓展多品类和多渠道，推动整装业务发展。公司预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，维持买入-A的投资评级。

主要财务表现

• 2022H1营收：20.35亿元，同比增长6.66%
• 2022H1归母净利润：1.58亿元，同比增长3.96%
• 2022Q2营收：12.77亿元，同比增长4.14%
• 2022Q2归母净利润：1.06亿元，同比增长5.26%
• 2022Q2扣非后归母净利润：1.01亿元，同比增长2.57%
• 2022H1净利率：7.75%，同比下降0.20%
• 2022Q2净利率：8.34%，同比提升0.09%，环比提升1.58%

分渠道表现

• 经销渠道：收入12.41亿元，同比增长9.70%
• 大宗渠道：收入4.74亿元，同比下降9.15%
• 直营渠道：收入1.69亿元，同比增长34.39%
• 其他渠道：收入1.52亿元，同比增长16.87%

线上新零售渠道

• 开展大型直播活动170余场，提升加盟商营销获客和服务转化能力
• 推广“U客”平台软件，赋能经销商内容制造

线下渠道

• 厨柜、衣柜、木墙、成品融合店数量逐步增加
• 推出套系化产品，完善厨餐电、卫阳、门墙柜一体化推广
• 深化与全国性大型装企合作，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈

工程渠道

• 有序发展工程业务，全面开发国央企客户
• 加强应收账款管理，控制工程客户风险
• 探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等市场

分产品表现

• 厨柜业务：收入10.17亿元，同比下降6.47%
• 衣柜业务：收入8.34亿元，同比增长22.57%
• 木门业务：收入0.74亿元，同比增长146.67%
• 多品类协同效应：通过开放共享渠道资源，梳理工艺逻辑和产品体系，推动厨柜、衣柜、木门墙板协同
• 品牌矩阵扩展：引入日本松下、意大利OXO卫浴、意大利R&G家具、爱依瑞斯等高端品牌，满足差异化需求
• 新增品类：软装墙布、卫阳空间产品、厨衣等家居空间智能化产品

门店拓展情况

• 截至2022年6月末，厨柜、衣柜、木门经销门店数量分别达到1745/1718/654家
• 相比2021年末分别净增加54/99/255家

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：35.18元
• 2022-2024年营业收入预测：59.22/70.75/84.23亿元，同比增长14.93%/19.47%/19.05%
• 2022-2024年归母净利润预测：5.85/7.06/8.71亿元，同比增长15.73%/20.67%/23.38%
• 对应PE：11.3x/9.4x/7.6x

风险提示

• 行业竞争加剧
• 地产销售增速不及预期
• 原材料成本大幅提升

财务指标预测

盈利能力分析

• 毛利率：2022H1为36.26%，同比下降0.73%；2022Q2为36.96%，同比下降0.31%
• 主要影响因素：产品结构调整、原材料价格上涨
• 各产品毛利率：厨柜41.19%、衣柜35.38%、木门10.74%
• 期间费用率：2022H1为27.83%，同比增长0.23%；2022Q2为25.99%，同比下降0.47%
• 销售费用率：同比增长1.24%，主要因销售品类拓展
• 净利率：2022H1为9.9%，2022Q2为10.3%

偿债能力分析

• 资产负债率：2022E为46.3%，2023E为46.7%，2024E为42.0%
• 流动比率：2022E为1.42，2023E为1.54，2024E为1.78
• 速动比率：2022E为1.25，2023E为1.34，2024E为1.56
• 利息保障倍数：2022E为-109.61，2023E为-207.38，2024E为-148.82

现金流分析

• 2022H1经营活动现金流：1,217.4百万元
• 2022H1投资活动现金流：13.5百万元
• 2022H1融资活动现金流：-674.0百万元

估值与盈利指标

• ROE：2022E为20.4%，2023E为21.5%，2024E为22.9%
• ROA：2022E为10.7%，2023E为11.2%，2024E为13.0%
• 每股收益：2022E为1.88元，2023E为2.26元，2024E为2.79元
• 每股净资产：2022E为9.21元，2023E为10.54元，2024E为12.22元

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险）

分析师声明与免责条款

• 本报告由安信证券分析师罗乾生撰写
• 本报告基于已公开资料，不保证信息完整性与准确性
• 投资者不应将本报告作为唯一投资决策依据，需自行判断
• 本报告仅限安信证券客户使用，未经授权不得传播或引用

数据来源

• Wind资讯
• 安信证券研究中心预测