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中金·ABS 3月月报总结

核心内容

2026年3月，ABS市场在地缘冲突引发的风险偏好收缩背景下，整体收益率中枢明显下行。1年期AAA档企业ABS收益率累计回落约10bp，显示出市场在不确定性环境中仍具备防御性与性价比，成为配置优选。

主要观点

一级供给情况

• 发行规模增长：3月全市场ABS发行1892亿元，同比和环比分别增长11%和132%。2026年一季度累计发行4156亿元，同比增长6%。
• 细分市场表现：
  • 交易所ABS发行2961亿元，同比增长12%。
  • ABN发行870亿元，同比下降16%。
  • 信贷ABS发行325亿元，同比增长42%。
• 持有型不动产ABS：发行规模显著增长，一季度发行123亿元，同比增长约10倍，发行方以太平洋资管为主导。
• 汽车租赁ABS：一季度发行450亿元，同比增长62%，成为市场亮点。
• 泛消金与传统不动产ABS：发行规模稳中有降，一季度分别发行1000亿元和300亿元，同比下降超20%。

二级市场表现

• 成交活跃度提升：2026年一季度全市场成交3678亿元，成交笔数1.2万笔，同比增长5%和15%。
• 品种表现：类REITs、消金、应收&应付、CMBS等品种成交活跃。
• 收益率变化：
  • 一梯队泛消金1年期收益率在1.8%-1.84%，与一级利差约15bp。
  • 股份行信用卡NPL成交收益率在2.2%，较一级利差超10bp。
  • 济南城建CMBS、萧山产发CMBS等产品成交收益率在2.1%-2.15%。

各类资产收益率

• NPL（不良贷款）：3月发行108亿元，收益率较去年末回落10-15bp，但与中短票利差依然可观。优先档折扣率在4%-26%之间。
• 汽车租赁：发行收益率在2%左右，AA+至AAA档利差显著，区间在30-80bp。
• 泛消金ABS：优先档收益率已回落至1.65%-1.7%，较年初下降15bp；低等级档收益率在1.8%-3.2%，较年初回落超20bp。
• 应收&应付类：地方国企类品种发行收益率在2.2%-2.68%，利差47-92bp；央企系列收益率在1.67%-2.08%。
• 其他品种：特定非金债权、知识产权、数字资产、收费收益权等发行收益率大多在1.64%-2.85%之间。

关键信息

投资策略建议

1. 守稳底仓：配置好资产好名字的产品，二级市场接券性价比高，尤其是发行方市场地位强、资质优的ABS。
2. 主动进攻：关注NPL的预期溢价，低折扣率带来收益增厚；布局持有型不动产ABS，其现金流稳定，具备穿越周期能力。
3. 下沉取利：挖掘期限溢价和级别溢价机会，优选地方国企/城投一般租赁类和收费收益权类，适当拉长久期；适当下沉级别，关注资产表现稳健的泛消金类和汽车租赁类。

市场趋势

• 各类ABS品种间利差尚未完全抹平，市场仍存在配置空间。
• 持有型不动产ABS发行常态化，资产多元化趋势显著。
• 地方国企类ABS发行活跃度高于央企类，具备相对较高的收益率和利差。

风险提示

• 数据统计误差。
• 供给不及预期。
• 底层资产质量恶化。

附注

• 文章来源：《进退攻守间：ABS 3月月报》（2026年4月3日发布）
• 分析员：魏真真、陈梦珂、杨冰、陈健恒
• 法律声明：本文仅为中金公司研究报告部分内容的转发，不构成投资建议，投资者需自行评估并承担风险。

图表说明

• 图表1：ABS一级供给情况
• 图表2：ABS月度净融资规模
• 图表3：2026年Q1ABS基础资产发行结构
• 图表4：2026年Q1ABS各子市场基础资产分布
• 图表5：持有型不动产ABS发行结构（累计）
• 图表6：不动产类发行收益率
• 图表7：NPL发行收益率
• 图表8：NPL 优先档发行折扣率
• 图表9：汽车租赁发行收益率
• 图表10：一般租赁发行收益率
• 图表11：2026年Q1泛消金ABS发行规模情况
• 图表12：泛消金ABS发行收益率
• 图表13：应收&应付类发行收益率
• 图表14：其他品种发行收益率
• 图表15：ABS月度成交同比变化
• 图表16：ABS年度成交累计规模（分基础资产类型）
• 图表17：2026年经纪商披露的ABS成交情况
• 图表18：投资者结构
• 图表19：银登中心转让规模
• 图表20：保交所注册规模

总结

3月ABS市场整体收益率下行，但品种间利差仍存，具备配置价值。一级供给持续增长，尤其是持有型不动产和汽车租赁ABS。二级市场成交活跃，价格发现功能显著。建议投资者在防御与进攻间灵活配置，关注NPL、持有型不动产等具备溢价潜力的资产，同时注意市场风险与底层资产质量变化。