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中金·ABS半年总结：不缺空间，缺框架

核心内容

2026年上半年，中国资产证券化市场（ABS）一级发行规模约为1.14万亿元，同比增长19%，显示出市场整体扩容的趋势。然而，二级市场交易活跃度有所下降，成交规模同比减少9%，交易笔数减少2%，或反映部分市场参与者存在惜售心理。市场对ABS存在多种担忧，但部分已充分定价，部分可通过品种选择和期限管理来应对。

主要观点

1. 泛消金ABS：未退潮，主航道转换

   • 2026H1泛消金ABS发行约2800亿元，同比下降3%。
   • 小微贷款ABS发行放量，抵消了个人消费类ABS的下滑。
   • 分系列来看，系列1变化较大，整体稳健或稳中有升。
   • 无增信品种在泛消金中仍具利差优势，流动性逐步改善。

2. 收益率下行趋势明显，利差收窄

   • 优先档收益率持续下行，短端AAA档收益率在1.6%以下，部分系列短端收益率较年初下降40bp。
   • 梯队间利差从年初的80bp收窄至30-50bp，但未消失。
   • NPL发行收益率较年初压缩超30-40bp，但安全垫未被压缩。

3. 结构性分化明显，部分品种表现亮眼

   • 不动产类ABS发行超1000亿元，同比增长11%。
   • 持有型ABS同比增长二十余倍，成为市场新亮点。
   • 租赁类ABS呈现“短端无肉、长端有骨”的特征，久期较长的品种具备alpha潜力。

4. 二级市场交易机会显现

   • 二级市场收益率普遍高于一级市场，部分产品存在折价空间。
   • 二级市场择券性价比更高，买方可关注估值偏离的交易机会。

5. 供需格局变化

   • 央企去增信化成为趋势，无增信品种占比提升。
   • 地方担保类资产发行活跃，利差压缩显著。

关键信息

市场供给与结构变化

• ABS一级发行：2026H1发行约1.14万亿元，同比增长19%。
• 发行结构：
  • 不动产类、租赁类、汽车类、NPL、特定非金债权和收费收益权类ABS表现突出。
  • 泛消金和应收应付类ABS占比略降。
  • 持有型ABS同比增长二十余倍，成为增长新引擎。

收益率与利差趋势

• 泛消金ABS收益率：整体下行，短端品种收益率跌破1.6%。
• NPL发行收益率：信用类平均1.72%，抵押类1.88%-2.1%，利差较年初压缩超30-40bp。
• 租赁类ABS收益率：短端下行明显，2-3年商用车、二手车收益在3%附近；部分5-7年个券收益达3%-5.3%。
• 央企无增信ABS收益率：1年期无增信档收益率在1.6%-1.65%，较年初下降15bp以上。

二级市场表现

• ABS二级成交：2026H1成交约6900亿元，2.3万笔，同比分别-9%、-2%。
• 成交品种：类REITs、消金、应收应付、CMBS等资产成交居前。
• 收益率差异：部分产品二级收益率高于一级10-20bp，存在折价机会。

投资建议与观察维度

中金提出下半年五大观察维度：

1. 差异化信用：关注应收类无增信、央企下属主体、区域担保品种的定价差异，优选主体信用溢价高的资产。
2. 逆周期布局：供给驱动和折价驱动的NPL新券具有足够保护性，抵押类品种利差较厚。
3. 收益增强：分散类资产的夹层和市场共识不足的短券具备利差补偿空间。
4. 久期底仓：持有型不动产ABS底层现金流稳定，久期跨度大，可作为组合底层实现跨周期稳健收益。
5. 二级交易机会：对接一级外溢资源，关注估值偏离带来的交易机会。

附图说明

• 图表1：ABS一级供给情况（Wind）
• 图表2：ABS月度净融资规模（Wind）
• 图表3：2026H1 ABS基础资产发行结构（Wind, Qeubee）
• 图表4：2026H1月ABS各子市场基础资产分布（Qeubee）
• 图表5：2026H1和2025H1泛消金ABS发行情况（Wind）
• 图表6：泛消金ABS发行收益率（Wind, Qeubee）
• 图表7：应收应付类发行收益率（Wind, Qeubee）
• 图表8：不动产类发行收益率（Wind, Qeubee）
• 图表9：NPL发行收益率（Wind）
• 图表10：NPL发行折扣率（Wind）
• 图表11：汽车租赁发行收益率（Qeubee）
• 图表12：一般租赁发行收益率（Qeubee）
• 图表13：ABS月度成交同比变化（Wind）
• 图表14：ABS年度成交累计规模（分基础资产类型）（Wind）
• 图表15：2026年经纪商披露的ABS成交情况（Qeubee）
• 图表16：投资者结构（中债登、上清所、上交所、深交所）
• 图表17：银登中心转让规模（银登中心）
• 图表18：保交所注册规模（保交所）

风险提示

• 跨境监管政策协调不及预期。
• 底层资产违约风险仍存。
• 技术安全性风险需关注。

投资者须知

• 本文为中金公司已发布研究报告的摘要，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估信息适用性，寻求专业顾问指导。
• 中金公司不对信息的准确性、可靠性、时效性及完整性作出保证，不承担由此引发的任何责任。