核心内容概述
顺络电子于2018年10月20日发布了其2018年第三季度报告，显示出公司业绩的显著增长，尤其在单季度盈利方面创下历史新高。公司预计2018年全年净利润将增长30%至50%，主要受益于5G行业的升级趋势及公司在电感小型化方面的技术优势。
主要观点与关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度累计达17.5亿元，同比增长25.88%。
- 净利润：2018年前三季度累计达3.61亿元，同比增长40.81%；扣除非经常性损益后净利润为3.21亿元，同比增长52.09%。
- 单季度盈利：2018年第三季度归母净利润达到1.35亿元，创公司单季度盈利新高。
- 毛利率：2018年第三季度毛利率为38.13%，自2017年第四季度以来连续三个季度回升。
- 盈利能力预测：预计2018-2020年净利润分别为4.85亿元、6.42亿元、8.71亿元，同比增速分别为42.2%、32.1%、35.8%。
业务发展
- 电感产品升级：公司主力产品为0201叠层电感，随着手机贴片器件小型化趋势，公司已实现01005超高Q值特性叠层片式射频电感的量产，填补了国内市场的空白。
- 5G行业机遇：5G手机将新增通信频段，推动射频前端器件需求增长，公司有望受益于这一趋势，因为其01005电感产品被广泛应用于射频前端模组。
- 产能释放：公司去年的募投项目产能已充分释放，产能利用率及设备效率明显提升，进一步推动了业绩增长。
投资建议
- 投资评级：维持买入-A评级。
- 目标价：6个月目标价为19.75元，相当于2019年25倍PE。
- 估值指标：2018年PE为23.7倍，PB为2.6倍；预计2019年PE降至17.9倍，PB降至2.4倍；2020年PE进一步降至13.2倍，PB降至2.1倍。
风险提示
- 5G推进速度：若5G技术推进速度低于预期，可能影响公司业绩增长。
- 国际客户认证：国际客户认证进展不及预期可能限制公司市场份额的进一步扩张。
财务报表预测与分析
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
| 2016 |
17.36 |
3.59 |
0.44 |
| 2017 |
19.88 |
3.41 |
0.42 |
| 2018E |
25.42 |
4.85 |
0.60 |
| 2019E |
34.45 |
6.42 |
0.79 |
| 2020E |
45.95 |
8.71 |
1.07 |
财务指标趋势
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
31.6% |
14.5% |
27.9% |
35.5% |
33.4% |
| 净利润增长率 |
36.4% |
-5.0% |
42.2% |
32.1% |
35.8% |
| 毛利率 |
37.0% |
33.5% |
34.5% |
34.3% |
35.5% |
| ROE |
13.5% |
8.5% |
11.1% |
13.5% |
16.3% |
| ROIC |
15.1% |
12.4% |
12.7% |
16.6% |
20.1% |
资产负债情况
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总额（亿元） |
40.41 |
47.68 |
53.40 |
60.55 |
68.72 |
| 负债总额（亿元） |
13.76 |
7.18 |
9.15 |
12.58 |
14.63 |
| 股东权益（亿元） |
26.65 |
40.51 |
44.26 |
47.97 |
54.10 |
| 负债权益比 |
51.6% |
17.7% |
20.7% |
26.2% |
27.0% |
| 流动比率 |
1.17 |
2.69 |
2.85 |
2.62 |
2.84 |
| 速动比率 |
0.95 |
2.10 |
2.36 |
2.03 |
2.30 |
现金流量预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流量（亿元） |
4.36 |
4.72 |
5.88 |
4.10 |
7.87 |
| 投资活动现金流量（亿元） |
-6.70 |
-5.88 |
-2.22 |
-2.66 |
-2.66 |
| 融资活动现金流量（亿元） |
3.49 |
2.46 |
-0.897 |
-2.11 |
-2.92 |
估值与财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（倍） |
32.0 |
33.7 |
23.7 |
17.9 |
13.2 |
| 市净率（倍） |
4.3 |
2.9 |
2.6 |
2.4 |
2.1 |
| 每股净资产（元） |
3.28 |
4.93 |
5.39 |
5.85 |
6.60 |
| 股息收益率（%） |
0.0 |
2.8 |
1.7 |
2.4 |
2.3 |
| P/S |
6.6 |
5.8 |
4.5 |
3.3 |
2.5 |
| EV/EBITDA |
23.6 |
21.1 |
14.2 |
11.3 |
8.4 |
总结
顺络电子在2018年第三季度展现出强劲的财务表现，单季度盈利创新高，且毛利率持续回升。公司通过产能释放和成本控制，有效提升了盈利能力。随着5G技术的发展和电感产品的小型化升级，公司未来业绩增长可期。分析师维持买入-A的评级，并给出了6个月目标价19.75元。尽管如此，仍需关注5G推进速度和国际客户认证进展等潜在风险因素。
