核心内容
顺络电子在2020年三季报中展现出强劲的业绩增长，前三季度营业收入达24.55亿元，同比增长27.11%；净利润达4.07亿元，同比增长37.03%。其中，第三季度销售收入10.13亿元，同比增长41.87%；净利润1.65亿元，同比增长61.84%，单季度业绩再创新高，超出市场预期。
主要观点
- 业绩增长显著：公司前三季度业绩表现优异，单季度营收和净利润均实现持续增长，显示出良好的盈利能力。
- 核心产品销售比重提升：受益于5G商用，公司核心电感产品在通讯和消费电子领域的广泛应用，带动了销售规模的扩大。
- 毛利率提升：核心产品比重提高使公司毛利率水平进一步上升，前三季度毛利率为36.26%，同比提高1.64个百分点。
- 费用管理稳健：财务费用率因适当增加财务杠杆而同比上升1.03个百分点至1.53%；研发投入和销售费用保持稳健增长。
- 非电感产品布局广泛：公司非电感类产品如微波器件、变压器、精密陶瓷、传感器、热敏电阻等，市场认知度和接受度不断提升，未来成长空间广阔。
- 汽车电子业务增长潜力大：公司已获得海内外企业批量采购，包括高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品，未来有望应用于汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统、车联网、大灯控制系统、电机管理系统等领域。
- 产能和需求共振：公司持续扩产，下半年或将加大设备投入，配合14.8亿元定增项目，进一步打开成长空间。
- 盈利预测乐观：预计公司2020年至2022年收入分别为36.39亿元（+35.1%）、45.67亿元（+25.5%）、55.80亿元（+22.2%）；净利润分别为6.09亿元（+51.7%）、7.78亿元（+27.6%）、9.85亿元（+26.7%）；EPS分别为0.76元、0.96元、1.22元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍。
- 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
2,362.0 |
2,693.2 |
3,639.1 |
4,567.1 |
5,580.0 |
| 净利润 |
478.6 |
401.7 |
609.4 |
777.6 |
985.1 |
| 每股收益(元) |
0.59 |
0.50 |
0.76 |
0.96 |
1.22 |
| 每股净资产(元) |
5.33 |
5.48 |
5.99 |
6.53 |
7.19 |
| 市盈率(X) |
42.4 |
50.6 |
33.3 |
26.1 |
20.6 |
| 市净率(X) |
4.7 |
4.6 |
4.2 |
3.9 |
3.5 |
财务指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
34.6% |
34.1% |
34.7% |
35.2% |
35.6% |
| 营业利润率 |
21.1% |
17.1% |
19.1% |
19.4% |
20.2% |
| 净利润率 |
20.3% |
14.9% |
16.7% |
17.0% |
17.7% |
| ROE |
11.1% |
9.1% |
12.6% |
14.8% |
17.0% |
| ROA |
9.2% |
6.4% |
9.1% |
11.3% |
12.9% |
| ROIC |
11.9% |
11.2% |
13.4% |
16.8% |
20.9% |
| 财务费用率 |
-0.7% |
0.7% |
1.0% |
0.4% |
0.1% |
| 三费/营业收入 |
8.1% |
14.0% |
15.0% |
14.7% |
14.4% |
| 资产负债率 |
16.8% |
28.5% |
27.3% |
22.7% |
23.6% |
| 流动比率 |
2.67 |
1.57 |
1.76 |
2.41 |
2.67 |
| 速动比率 |
2.05 |
1.19 |
1.34 |
1.78 |
2.03 |
| 利息保障倍数 |
-36.21 |
29.97 |
20.46 |
46.43 |
243.08 |
风险提示
投资评级与估值
- 投资建议：买入-A
- PE：33倍（2020E）、26倍（2021E）、21倍（2022E）
- PB：4.2倍（2020E）、3.9倍（2021E）、3.5倍（2022E）
- P/S：5.6倍（2020E）、4.4倍（2021E）、3.6倍（2022E）
- EV/EBITDA：20.1倍（2020E）、16.7倍（2021E）、13.6倍（2022E）
- 股息收益率：1.7%（2020E）、1.7%（2021E）、2.3%（2022E）
公司未来展望
- 公司将继续拓展市场应用领域和产品系列，提升在大客户中的份额。
- 汽车电子业务是未来增长的重要驱动力，预计将在多个关键领域获得应用。
- 未来几年，公司计划持续扩产，以满足市场需求并提升盈利能力。
分析师声明
- 马良、薛辉蓉为安信证券分析师，具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
- 报告内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正。
免责声明
- 本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息的完整性、准确性。
- 报告所载信息和观点反映发布当日的判断，不构成投资建议。
- 报告的估值结果和分析结论基于一定假设，可能存在局限性。
联系方式
上海联系人
北京联系人
深圳联系人
公司信息
- 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
- 邮编：518026
- 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
- 邮编：200080
- 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
- 邮编：100034
