20180825-中国银河-爱尔眼科-300015.SZ-中报跟踪_各项业务稳健发展_继续看好_10页_1mb

报告摘要

爱尔眼科在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出强劲的业务发展势头。公司整体业绩稳健，各项业务均保持良好增长，尤其在屈光手术、视光业务和国际业务方面表现突出。

业绩增长显著
- 2018年1-6月实现营业收入37.80亿元，同比增长45.94%；归属净利润5.09亿元，同比增长40.61%；扣非净利润5.27亿元，同比增长44.50%。
- 第二季度实现营业收入20.33亿元，同比增长46.00%，环比增长16.41%；归属净利润2.92亿元，同比增长41.71%，环比增长35.06%；扣非净利润3.18亿元，同比增长48.85%，环比增长52.33%。
业务增长质量高
- 门诊量274.41万人次，同比增长21.97%；手术量28.00万例，同比增长20.43%。
- 平均门诊收入1377.43元/人次，手术平均客单价10483.06元/例，均实现持续上升。
分级连锁体系完善
- 国内医院已覆盖260余家，各等级医院均保持较快增长。
- 前十大医院营收增速达24.16%，净利润增速达27.51%，体现出成熟医院的高增长潜力。
国际业务稳步发展
- Clínica Baviera上半年营收增长12.0%，净利润增长40.5%，增速稳定。
- 欧洲医院增长势头良好，技术优势明显，有望反哺国内业务发展。
科研能力提升
- 公司与新加坡国立眼科中心、新加坡眼科研究所签署战略合作协议，推动科研与技术转化。
- 启动全球近视眼大数据多中心研究项目，提升科研水平和影响力。
人才吸引力增强
- 公司旗下眼科医生占比全国10%，科研实力和影响力提升有助于吸引更多人才加入。

财务指标：18H1毛利率47.66%，同比上升0.70个百分点；销售费用率下降1.01个百分点，管理费用率上升0.33个百分点，财务费用率上升0.15个百分点。
经营现金流：18H1实现经营活动现金流量净额7.78亿元，增速达85.98%，显示业绩增长质量高。
投资建议：预计公司2018-2020年归属净利润分别为10.73亿元、14.84亿元、19.55亿元，对应EPS分别为0.45元、0.62元、0.82元，对应PE分别为66倍、48倍、36倍。分析师维持“推荐”评级。
风险提示：新建医院盈利低于预期。

业务类型	营收（亿元）	同比增长率	毛利率	备注
屈光手术	14.65	+84.11%	54.60%	毛利率下降1.57个百分点，主要因高端材料成本及欧洲医院并表
白内障手术	7.64	+17.13%	37.46%	毛利率下降0.23个百分点，高端晶体占比提升
视光业务	6.40	+28.50%	53.98%	毛利率微增0.63个百分点，技术与产品持续创新
眼前段手术	4.32	+16.77%	-	-
眼后段手术	2.75	+24.06%	-	-

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金	618.17	664.99	2236.34	2973.47	4095.96	5347.13
资产总计	3123.17	3903.45	8937.26	10067.07	11685.74	13832.53
股东权益合计	2499.21	2937.04	5472.05	6347.17	7557.69	9152.55
负债合计	623.96	966.41	3465.21	3719.90	4128.05	4679.98