20130911-安信证券-爱尔眼科-300015.SZ-_三级连锁_模式打造眼科帝国_18页_991kb

报告摘要

爱尔眼科是一家专注于眼科医疗服务的连锁企业，其“三级连锁”模式在行业中具有独特优势。公司通过在公立医院相对薄弱的眼科领域切入，利用资本和品牌优势，避免与民营诊所直接竞争，从而进入一个竞争较少、利润率较高的市场。公司业务涵盖近视手术、白内障、视光服务及医疗美容等多个领域，具有较大的发展空间。

行业前景广阔
- 近视手术、白内障、视光服务及医疗美容等眼科业务在未来都有较大的发展空间。
- 医疗服务价值提升是长期趋势，爱尔眼科作为眼科医院的龙头企业，将受益于这一趋势。
区域市场深耕带来成长空间
- 公司在全国省会城市建立二级医院网点，并在湖南、湖北完善三级医院网络。
- 湖南的成功经验可复制到其他省份，未来收入和利润有望增长数十倍。
“三级连锁”模式与人才优势
- 公司已探索出一套适合中国国情的眼科医院连锁经营管理模式，具备良好的管理与运营效率。
- 拥有1200名眼科医生，其中400余名高级职称医生，包括硕士生导师、博士生导师等，具备强大的技术实力。
现金流表现突出
- 公司主营眼科医院连锁，收入以现金支付为主，现金流表现突出。
- 经营活动产生的现金流量净额均超过净利润，显示其良好的现金流管理能力。
盈利预测
- 预计2013-2015年公司收入增速分别为28%、30%和31%，每股收益分别为0.57元、0.78元和1.09元。
- 净利润增速分别为34%、37%和39%，公司具备较高的成长性。

收入与利润预测
- 2013年收入预计为2,080.8百万元，净利润预计为247.4百万元。
- 2014年收入预计为2,655.4百万元，净利润预计为339.3百万元。
- 2015年收入预计为3,409.0百万元，净利润预计为469.8百万元。
财务指标
- 毛利率：从2011年的55.3%提升至2015年的47.8%。
- 净利润率：从2011年的13.1%提升至2015年的13.8%。
- ROE（净资产收益率）：从2011年的12.1%提升至2015年的19.8%。
估值与投资建议
- 公司12个月目标价为32元，相当于2014年40倍PE。
- 投资评级为“增持-A”。

“三级连锁”模式布局
- 一级医院：位于全国中心城市，如上海爱尔，为全国疑难眼病会诊中心，提供技术支持。
- 二级医院：位于省会城市，如长沙爱尔，构成爱尔眼科的主体，对三级医院提供技术支持。
- 三级医院：位于地级城市，如衡阳爱尔、株洲爱尔等，侧重于眼视光和一般眼科疾病的诊疗服务。
湖南省的成功经验
- 湖南省是公司三级连锁模式的典范，公司在该省布局广泛，各医院均实现盈利。
- 未来随着新医院的逐步运营，公司盈利有望进一步提升。

A股医疗服务类上市公司估值水平
- 爱尔眼科未来12个月预测PE为41倍，2013年预测PE为50倍，2014年预测PE为37倍。
- 迪安诊断未来12个月预测PE为54倍，2013年预测PE为68倍，2014年预测PE为49倍。
- 泰格医药未来12个月预测PE为43倍，2013年预测PE为55倍，2014年预测PE为39倍。
- 通策医疗未来12个月预测PE为39倍，2013年预测PE为48倍，2014年预测PE为37倍。