20230601-交银国际证券-2023年下半年展望_周期新解_55页_5mb

报告总结

分析师披露

• 蔡瑞: (852)37661808
• 秦汐: (852)37661853

全球经济分析

• 2023上半年: 市场整体修复，发达股市表现较好，中国股市表现平平，行业分化明显(金融、能源领先，消费板块垫底)。
• 2023下半年预计: 全球经济周期下行趋近底部，修复缓慢且非一蹴而就；中国引领全球经济复苏。

美联储政策分析

• 错配式紧缩: 美联储货币政策受就业、通胀结构性因素扰动，与经济周期错配，造成非典型紧缩。
  • 结构性因素推迟了通胀回落和就业改善，导致美联储推迟降息。
  • TGA账户资金投放冲销紧缩影响，但债务上限上调后将加剧流动性紧缩。

中国股市预测

• 盈利: MSCI中国指数盈利同比增长8%-12%。
• 估值: 估值修复055%-159%，目前估值处于历史均值附近。
• 回报: 预计全年低双位数回报，范围为97%-126%。
• 板块: 渐进修复特征类似2013-2014年，超预期收缩明显。

配置建议

• 三季度: 偏价值股，攻守兼备。关注央企、储能（新型能源体系基石）以及半导体（驱动下一轮增长）。
• 四季度: 偏均衡风格，A股与港股均衡配置。
• 行业:
  • 新能源：储能需求爆发。
  • 半导体：全球半导体订单底部已现，AI驱动历史性机会。
  • 央企：ROE提升，考核指标变化推动增长。

操作策略

• 季度表现:
  • 2023Q3: 市场承压，风险资产偏防守，风格偏价值，A股优于港股。
  • 2023Q4: 风险资产改善，beta向好，风格均衡，A股与港股均衡配置。