深度报告-20210417-安信证券-康龙化成-300759.SZ-全球竞争优势凸显_一体化研发平台驱动持续发展_35页_4mb

康龙化成（300759.SZ）深度分析总结

核心内容

康龙化成是一家具备全球竞争力的全流程一体化CRO/CDMO服务提供商，业务范围涵盖药物发现CRO、临床前CRO、临床CRO及CDMO服务，是全球仅有的两家具备完整产业链服务能力的公司之一。公司自2004年成立以来，通过内部发展与外延并购，逐步构建起覆盖药物研发全流程的服务平台，成为全球创新药研发的重要参与者。

主要观点

1. 一体化平台优势显著
   公司凭借一体化研发平台，实现业务平台之间的相互导流，提升服务效率和盈利能力。公司已进入全球Top 20 CXO企业行列，具备强大的研发和生产能力。

2. 实验室服务为核心竞争力
   实验室化学和生物科学业务是公司的基础和核心，截至2020年底，公司拥有近4000名研究员和1600多名生物科学研发人员。实验室服务收入规模和毛利率持续提升，2020年收入达32.63亿元，毛利率为42.7%。

3. CMC（小分子CDMO）业务快速发展
   CMC业务是公司未来增长的重要引擎，2020年收入12.22亿元，同比增长36%。公司正在建设绍兴商业化产能，预计2021H2部分投产，2022年全面投产。随着产能释放和订单优化，毛利率有望显著提升。

4. 临床CRO业务快速扩张
   通过收购康龙（英国）、康龙（美国）、南京思睿和联斯达，公司在中国实现临床CRO布局。2020年临床CRO收入6.29亿元，同比增长37.9%，毛利率总体上升。联斯达和南京思睿在临床现场管理（SMO）和数据管理方面具有显著优势。

5. 大分子和CGT（细胞与基因治疗）布局加速
   公司正在加速大分子药物和CGT服务的建设，包括宁波7万平方米的大分子药物开发和生产服务基地，以及对AccuGen Group、Absorption Systems和ABL的收购，以增强其在CGT领域的服务能力。

6. 财务表现强劲
   2020年公司主营收入达513.36亿元，净利润11.72亿元，净利润率22.8%。公司毛利率持续提升，ROIC达到34.3%，盈利能力和资产回报率不断提高。

关键信息

业务布局

• 实验室服务：起家于实验室化学，覆盖药物发现、药代、药动、安全性评价、大分子药物发现等，毛利率不断提升。
• CMC（小分子CDMO）：2020年收入12.22亿元，毛利率总体波动上升，预计未来产能释放后毛利率将显著提升。
• 临床CRO：2020年收入6.29亿元，通过并购实现国内布局，服务范围包括监管、医疗事务、临床运营、数据管理、药物警戒等。
• 大分子和CGT：正在建设宁波大分子基地，同时通过收购加强CGT服务能力，打造从临床前到商业化的大平台。

产能与扩张

• 实验室化学：截至2020年底，拥有研究员近4000人。
• 绍兴工厂：2021H2将新增200m³化学反应釜，2022年新增400m³。
• 宁波基地：2020年启动建设，预计2022年下半年投入GMP生产。

合作与客户

• 公司与全球Top 20药企合作，2020年收入中82.9%来自欧美药企，90%来自老客户。
• 与阿斯利康等国际大药企建立了长期合作关系，获得高度评价。

财务表现

• 2020年主营收入513.36亿元，净利润11.72亿元。
• 2021-2023年收入增速分别为30.7%、28.8%、27.0%，调整后non-IFRS归母净利润增速分别为34.8%、31.9%、31.6%。
• 市盈率从2019年的212.7倍降至2023年的46.8倍，市净率从15.0倍降至7.9倍。

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，看好公司一体化平台优势和技术进步带来的成长性。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 行业监管政策发生重大变化
• 来自海外同类企业的竞争日益激烈
• 人工成本不断提高
• 汇率风险
• 核心假设不及预期

未来展望

公司通过持续的技术创新、服务优化和产能扩张，正在不断提升其在CRO/CDMO领域的市场份额和盈利能力。未来，随着CMC业务产能释放、大分子和CGT平台建设完成，公司有望实现收入和利润的持续高增长，成为全球CXO行业的重要参与者。