深度报告-20210528-申港证券-迎驾贡酒-603198.SH-产品和营销兼修_增长确定性显著_29页_2mb

迎驾贡酒总结

核心内容

迎驾贡酒是安徽徽酒市场中具有代表性的民营企业，以生态酿酒为特色，产品品质口碑良好。公司定位为“中档价位、高档酒质”，具备显著的产品错位竞争和渠道营销优势，增长确定性高于省内竞品。

主要观点

• 迎驾贡酒在安徽白酒市场中通过价格带错位竞争、渠道扁平化及精细化管理，实现了稳健增长。
• 公司产品结构以生态洞藏系列为主导，带动整体结构升级，尤其是中高档酒持续增长。
• 公司在省内市场以六安和合肥周边为核心，省外则聚焦长三角、京津冀及300公里半径市场。
• 2021年公司营收和净利润均实现显著增长，预计未来三年仍将持续增长，2021-2023年营业收入分别为41.31亿元、49.21亿元、58.13亿元，净利润分别为12.21亿元、14.85亿元、17.87亿元。
• 公司实行顺价销售策略，给渠道较高利润，费用率低于竞品，渠道推力强劲。

关键信息

产品结构

• 主要产品系列包括：生态洞藏系列、迎驾金银星系列、百年迎驾系列、迎驾之星系列及小迎驾系列。
• 生态洞藏系列为中高端产品，2020年收入超过10亿元，2021年Q1同比增长50%以上。
• 迎驾之星系列为中低端产品，2021年Q1同比增长48.90%。

渠道营销

• 公司采用小商制、渠道扁平化，渠道下沉度高，终端掌控力强。
• 销售费用率保持在12-13%之间，低于古井贡酒、金种子等竞品。
• 实行经销商配额制和顺价销售，提高经销商利润，增强渠道动力。

市场表现

• 安徽白酒市场主流价格带由100元上移到150-300元，迎驾贡酒在该价格带具有明显优势。
• 公司省外营收占比接近40%，为徽酒之冠，主要市场为江苏、上海等华东地区。
• 2021年Q1营收和净利润增速均高于2019年同期，显示公司恢复能力强。

财务预测

• 2021-2023年营业收入预计分别为41.31亿元、49.21亿元、58.13亿元。
• 归属于上市公司股东净利润预计分别为12.21亿元、14.85亿元、17.87亿元。
• 每股收益分别为1.53元、1.86元、2.23元，对应PE分别为27.30X、22.43X、18.65X。

竞争优势

• 价格带优势：公司产品结构符合消费升级趋势，主流价位带已提升至150元以上。
• 渠道优势：小商制和深度分销模式提升渠道效率，经销商利润高于竞品。
• 市场优势：在安徽西部和合肥周边城市具备明显优势，省外市场增长迅速。

风险提示

• 疫情对消费场景的冲击可能影响业绩。
• 白酒行业政策风险。
• 产品培育不成功可能影响增长。

营销战略

• 公司从“13586”到“233”营销战略的转变，强调渠道下沉、终端建设及消费者营销。
• 通过举办封藏大典、品鉴会等活动提升品牌势能，加强广告宣传，提升市场影响力。

盈利能力

• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为70.30%、72.36%、73.13%，持续提升。
• 销售费用率：预计2021-2023年销售费用率分别为12.10%、13.00%、13.10%，保持稳定。
• 管理费用率：预计2021-2023年管理费用率分别为5.50%、5.40%、5.40%，保持低位。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 预计2021年PE为35倍，目标价格为53.55元。
• 公司具备良好的增长前景和估值修复潜力。