20221026-国金证券-甘源食品-002991.SZ-Q3调整期结束_盈利能力持续优化_4页_582kb

甘源食品 (002991.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

甘源食品近期发布业绩公告，2022年前三季度实现营收9.69亿元，同比增长13.26%；归母净利8951万元，同比增长15.83%；扣非归母净利7647万元，同比增长18.57%。其中，2022Q3营收3.55亿元，同比增长13.86%；归母净利4841万元，同比增长20.26%；扣非归母净利4370万元，同比增长16.18%。

公司当前股价为60.25元，总市值56.16亿元，已上市流通A股0.36亿股，总股本0.93亿股。2022年前三季度的毛利率和净利率分别提升，Q3毛销差为26.19%，同比提升4.3个百分点；净利率为13.64%，同比提升0.7个百分点。公司预计Q4净利率仍会环比提升，主要受益于成本回落和产能效率提升。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司营收和净利润均实现增长，Q3增速略有放缓，但整体仍保持稳健增长。
• 成本与费用：棕榈油成本下降显著，Q3平均价已回落至8000元/吨左右，有助于提升毛利率。研发费用投入增加，同时计提了400万元股权激励费用。
• 产品与渠道调整：公司已基本完成渠道和包装的调整，新品如薯片处于满产状态，预计Q4产能效率进一步提升。零食特渠产品包括老三样、花生、综合豆果等，新品放量较快。
• 盈利优化：Q3公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升，ROE（摊薄）达到15.60%，较2021年提升。
• 投资建议：基于公司产品调整到位、成本回落、产能提升等因素，预计2022-2024年收入分别为14.9/20.2/26.3亿元，同比增长15%/35%/30%；归母净利分别为1.7/2.3/3.1亿元，同比增长11%/37%/31%。对应PE分别为33/24/18倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

业务发展重点

• 产品结构调整：老三样保持稳定，口味型坚果放量较快，新品如薯片已满产。
• 渠道优化：顺应零食特渠发展，调整渠道和包装，预计Q4零食特渠迅速上量。
• 新品推广：计划在山姆上新什锦味夏果，拓展第二增长曲线。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新品推广不及预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

附录：财务指标摘要

毛利率与净利率

费用率

每股指标

偿债能力

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

公司基本面分析

• 盈利能力提升：Q3毛利率和净利率均有所提升，公司通过成本控制和产能优化，实现盈利持续改善。
• 资产结构优化：流动资产占比稳定，固定资产和无形资产增长缓慢，公司资产结构趋于合理。
• 现金流改善：经营性现金流净额持续增长，预计Q4将进一步提升，反映公司运营效率提升。

结论

甘源食品在2022年前三季度实现了稳健增长，产品和渠道调整已基本完成，未来增长潜力较大。公司通过成本控制和产能提升，盈利能力持续优化，预计未来三年将保持较高增速。基于此，维持“买入”评级。