FOF系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩-基金经理前瞻能力的改进-20210818-国信证券-23页_1mb

报告摘要

证券研究报告—深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于基金经理的业绩洞察能力及其对基金投资业绩的预测作用，通过构建业绩洞察能力因子，进一步优化基金选择模型，最终形成FOF精选组合，实现对主动股票型基金池的稳定超额收益。

主要观点

前瞻性操作定义：
- 基金经理在买入某公司股票后，若该公司出现重大利好事件（如并购重组、业绩超预期等），则该交易行为称为前瞻性操作。
- 实证表明，前瞻性操作越强的基金经理，其管理的基金未来业绩表现越好。
业绩洞察能力因子的改进：
- 在原有因子基础上，加入了负向点评样本，即对分析师不认可业绩的情况进行考量。
- 将分析师对业绩的点评从“是否超预期”扩展到“分析师是否认可业绩”这一更泛化的模式。
- 构造了业绩认可数量差占比因子，用于衡量股票业绩受到分析师认可的程度。
- 考虑到港股配置比例的上升，将港股持仓纳入分析范围。
业绩洞察能力因子表现：
- 最新构造的业绩洞察能力因子的RankIC历史均值为9.36%，年化RankICIR为0.83。
- 十档分组测试结果单调性显著，多空季均超额收益为1.87%。
- 业绩洞察能力因子与常见选基因子相关性较低，提供额外的增量信息。
FOF精选组合构建：
- 综合使用6大类因子（收益类因子、机构关注度因子、隐形交易能力因子、基金规模因子、员工信心因子、业绩洞察能力因子）等权重合成，构建综合选基因子。
- 构建的FOF精选组合费后年化收益率为16.9%，基准组合年化收益率为9.26%，实现年化超额收益7.65%。
- 2010年以来，FOF精选组合在主动股基池中平均排名分位点为32.7%，最近5年（2017年至今）为29.23%。
组合稳定性与敏感性：
- FOF精选组合在不同调仓路径下表现稳定，且基金数量越少，超额收益越高。
- 该组合构建方法稳定有效，在不同市场环境下均能保持良好表现。

关键信息

业绩洞察能力因子构造逻辑

数据来源：基金持仓信息、股票盈余公告信息、分析师研报信息。
时间窗口：基金披露定期报告后10个自然日内分析师的点评。
计算方法：
- 对每只股票计算业绩认可数量差占比因子。
- 将所有持仓股票的分析师认可度因子值进行加总，除以基金当前持股数量，得到业绩洞察能力因子值。
- 取过去3期因子值进行半衰加权平均，作为最终因子值。

FOF精选组合构建流程

调仓时点：1、4、7、10月末之后的第一个交易日。
选基样本空间：
- 上市或转型超过15个月的基金。
- 持仓比例连续4个报告期大于70%。
- 仅保留A类基金，剔除C/E/H/O等类别。
- 基金规模在2亿至100亿之间。
- 剔除暂停申购或赎回的基金。
选基步骤：在调仓时点，选择20只综合选基因子得分最高的基金等权构建组合。
交易费率：申购费率为万分之一，赎回费率为千分之五。
业绩基准：每月取主动股基收益率的中位数作为基准。

风险提示

市场环境变动风险：市场环境变化可能导致因子失效。
因子失效风险：因子表现可能受数据来源、市场周期等因素影响。

参考文献

[Carhart@1997] Carhart, Mark M. "On persistence in mutual fund performance."
[Chen @2004] Chen, Joseph, H. Hong, and H. J. D. Kubik. "Does Fund Size Erode Mutual Fund Performance?"
[Fama@1993] Fama, Eugene F., and Kenneth R. French. "Common risk factors in the returns on stocks and bonds."
[Fama@2010] Fama, Eugene F, and K. R. French. "Luck Versus Skill in the Cross Section of Mutual Fund Returns."
[Pan@2015] Pan, Xuhui, K. Wang, and B. B. Zykaj. "Does Institutional Ownership Predict Mutual Fund Performance?"
[Indro @1999] Indro, Daniel C., et al. "Mutual fund performance: does fund size matter?"
[Kacperczyk@2008] Kacperczyk, Marcin, Clemens Sialm, and Lu Zheng. "Unobserved actions of mutual funds."
[Liao@2017] Liao, Li, X. Zhang, and Y. Zhang. "Mutual fund managers' timing abilities."
[Puckett @2011] Puckett, Andy, and Xuemin Yan. "The interim trading skills of institutional investors."
[Treynor@1966] Treynor, J. L., and K. K. Mazuy. "Can Mutual Funds Outguess the Market."
[Sharpe @1966] Sharpe, William F. "Mutual fund performance."

附录——选基因子简介

TM-FF 超额收益：
- 使用 Fama-French 三因子和 Carhart 四因子模型，通过回归截距项预测基金未来收益。
基金规模：
- 基金规模与业绩表现负相关，规模小的基金调仓冲击更小，且在打新收益上更具优势。
机构关注度：
- 机构投资者占比越高，基金未来业绩表现越好，反映专业投资者对基金的认可。
隐形交易能力：
- 考察基金实际业绩与按季报披露持仓组合之间的收益差，用于衡量基金经理的隐性交易能力。
基金员工信心：
- 基金管理人持有基金占比越高，说明对基金信心越强，未来业绩表现越好。

证券分析师信息

张欣慰：
- 电话：021-60933159
- 邮箱：zhangxinwei1@guosen.com.cn
- 执业资格编码：S0980520060001
刘凯：
- 电话：010-88005479
- 邮箱：liukai6@guosen.com.cn

投资评级

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上