20170321-招商证券-棕榈股份-002431.SZ-三年磨一剑_再起航_特色小镇_第一股_21页_1mb

棕榈股份（002431.SZ）详细总结

核心内容

棕榈股份（002431.SZ）作为传统地产园林企业，正积极向市政、PPP、特色小镇等方向转型。公司当前股价为10.13元，目标估值为15.2元，维持“强烈推荐-A”评级。公司拥有充足的在手订单和多元融资渠道，为项目落地提供坚实保障。此外，公司积极布局特色小镇建设，契合国家供给侧改革和新型城镇化战略，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 战略转型：公司从地产园林向市政、PPP、特色小镇转型，旨在减少业绩波动风险，适应政策导向与市场需求变化。
2. 在手订单充足：截至2016年，公司公告订单总额约84亿元，为当年营收的2.15倍，其中70.97亿元为PPP订单。
3. 融资渠道多元：公司通过定增、超短期融资券、非公开发行等方式融资，截至2016年三季度，公司拥有15.85亿元在手现金，融资渠道丰富。
4. 特色小镇前景广阔：特色小镇符合供给侧改革和新型城镇化战略，2020年预计总投资将达6.5万亿元，发展前景广阔。
5. 盈利预测积极：预计2017年和2018年EPS分别为0.55元和0.90元，对应PE分别为18.6倍和11.3倍，目标价为15.2元/股。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3262
• 总股本（万股）：137700
• 已上市流通股（万股）：90362
• 总市值（亿元）：139
• 流通市值（亿元）：92
• 每股净资产（MRQ）：3.1
• ROE（TTM）：-3.9
• 资产负债率：66.2%
• 主要股东：吴桂昌
• 主要股东持股比例：13.54%

股价与估值

• 当前股价：10.13元
• 目标估值：15.2元
• PE（2017E）：18.6倍
• PE（2018E）：11.3倍
• PB（2017E）：2.4倍
• PB（2018E）：2.0倍

盈利预测

• 2017年预计净利润：7.01亿元
• 2018年预计净利润：10.26亿元（考虑新中源后为12.4亿元）

定增情况

• 募集资金总额：9.954亿元
• 发行底价：8.8元/股
• 目前股价相对折价：约93.32%

转型与业务发展

战略转型

公司从地产园林向市政、PPP、特色小镇转型，以减少业绩波动，适应政策导向与市场变化。

市政业务

• 公司16年公告订单约84亿元，全部为市政项目，其中70.97亿元为PPP订单。
• 公司中标漯河市沙澧河二期综合整治项目和五龙河流域综合治理项目，拓展水处理环保业务。

特色小镇建设

• 公司已签署广东梅州雁洋客家小镇、山东蓬莱刘家沟葡萄酒小镇、奉化市阳光海湾“特色小镇”等项目投资意向函。
• 公司已形成较为完善的特色小镇建设、运营、内容体系，成为特色小镇领域的领跑者。

多元融资

• 公司融资渠道多元，包括定增、超短期融资券、非公开发行等。
• 截至2016年三季度，公司拥有15.85亿元在手现金。
• 2017年3月成功发行7亿元超短期融资券，利率5.99%。

政策支持与发展趋势

特色小镇政策支持

• 2016年10月，住建部公布第一批127个特色小镇名单，政策支持明显。
• 国家发改委、住建部、财政部等出台多项政策支持特色小镇建设。
• 特色小镇总投资预计到2020年将达6.5万亿元，其中基建投资将达2万亿元。

特色小镇功能分类

• 特色小镇主要功能包括旅游发展型、历史文化型、工业发展型等。
• 2016年第一批127个特色小镇中，52%开展了PPP项目，73%购买了市场化服务。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 市政投资不及预期
• 回款风险

财务数据与估值

财务数据

• 主营收入（百万元）：
  • 2014年：5007
  • 2015年：4401
  • 2016E：3906
  • 2017E：8563
  • 2018E：11810
• 同比增长：
  • 2014年：17%
  • 2015年：-12%
  • 2016E：-11%
  • 2017E：119%
  • 2018E：38%
• 营业利润（百万元）：
  • 2014年：523
  • 2015年：-194
  • 2016E：134
  • 2017E：935
  • 2018E：1177
• 净利润（百万元）：
  • 2014年：428
  • 2015年：-211
  • 2016E：120
  • 2017E：751
  • 2018E：1236
• 每股收益（元）：
  • 2014年：0.93
  • 2015年：-0.38
  • 2016E：0.09
  • 2017E：0.55
  • 2018E：0.90

估值

• PE（2017E）：18.6倍
• PE（2018E）：11.3倍
• PB（2017E）：2.4倍
• PB（2018E）：2.0倍

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

棕榈股份正在积极转型，从地产园林向市政、PPP、特色小镇发展，其在手订单充足，多元融资渠道保障项目落地，盈利预测积极，未来增长可期。公司当前股价处于历史较低位，目标估值为15.2元，具有较高的安全边际和增长潜力。政策支持和PPP模式的应用将进一步推动公司发展。