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2021年中报总结：时代天使业绩稳健增长，隐形矫治龙头成长潜力显著

核心内容

2021年上半年，时代天使（06699.HK）实现营业收入5.7亿元，同比增长85%；归母净利润9616万元，同比增长55.7%；经调整净利润1.6亿元，同比增长68.6%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司在隐形矫治领域的持续增长能力。

主要观点

1. 业务增长强劲

• 隐形矫治方案：公司核心业务隐形矫治方案收入达5.3亿元，同比增长76.4%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 合作医生数量：服务牙科医生数量增长至约17300位，同比增长47.9%，显示公司在渠道拓展方面的成效。
• 案例数量：2021H1达成案例数79500例，同比增长68.2%，其中冠军版、儿童版、COMFOS分别增长111%、185.7%、103.5%，产品线全面发力。

2. 收入结构优化

• 公司于2021年5月与松佰牙科签订口内扫描仪买卖框架协议，获得其子公司产品的独家销售权。
• 口内扫描仪业务实现收入2858万元，占总营收的5%。
• 隐形矫治解决方案收入占比由2020H1的97.8%降至2021H1的93.3%，收入结构进一步优化。

3. 行业前景广阔

• 2020年中国错颌畸形患者达10.4亿人，正畸治疗渗透率仅0.30%，远低于美国的1.80%。
• 隐形矫治在中国的普及率仅为11%，而美国为31.9%，未来市场空间巨大。
• 时代天使2020年完成案例数占整个中国隐形矫治市场的41%，市场份额领先，龙头地位稳固。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.53亿元、3.90亿元、5.38亿元，增速分别为41.1%、61.1%、41.0%。
• 估值：当前市值对应2021-2023年PE分别为207倍、135倍、98倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 财务指标：毛利率持续提升，从2020年的70.43%增长至2023E的73.46%，盈利能力增强。ROE从2020年的30.04%提升至2023E的13.29%，资产回报率稳步上升。

5. 投资评级

• 首次覆盖时代天使，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将超过大盘15%。

关键信息

• 新生产基地建设：公司正在无锡建设创美基地，预计2021年底投产，将为未来销售增长提供产能支持。
• 现金流表现：2021E经营活动现金流预计为528百万元，投资活动现金流为-348百万元，筹资活动现金流为2364百万元，现金净增加额达2544百万元，显示公司具备较强的融资能力和现金流管理能力。
• 资产负债率下降：从2020年的58.87%降至2021E的23.51%，财务结构趋于稳健。
• 风险提示：包括市场竞争加剧、负面报道、核心技术人员流失、数据泄露等风险。

财务预测表概览

市场数据

基础数据

相关研究

• 《时代天使（06699）：消费升级，隐形矫治开启正畸新时代》（2021-06-15）

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为隐形矫治领域龙头，受益于行业高增长，产品结构持续优化，技术壁垒高，未来增长空间广阔。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 负面报道
• 核心技术人员流失
• 数据泄露