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报告摘要

时代天使（06699.HK）总结

核心内容

时代天使（06699.HK）作为隐形矫治领域的龙头企业，在2021年上半年表现出色，业绩增长超预期。公司实现总营收5.71亿元（YOY +85.01%），归母净利0.96亿元（YOY +55.82%），经调整净利1.57亿元（YOY +68.61%）。公司现金流状况良好，上半年经营活动现金流净额达1.74亿元（YOY +71.1%），期末现金及现金等价物达31.65亿元，合约负债达3.97亿元，显示客户预付款充足。

主要观点

业绩增长强劲：公司上半年业绩显著增长，主要得益于隐形矫治解决方案的持续拓展及口扫业务的新增。
隐形矫治业务表现突出：隐形矫治解决方案收入5.33亿元（YOY +76.4%），占总收入的93.9%，毛利率保持在69.5%，与去年同期持平。
口扫业务拓展：公司新增口内扫描仪销售业务，上半年收入达0.29亿元，占总收入的5.0%；其他牙科服务收入978万元（YOY +45.4%），进一步丰富产品线。
盈利能力稳定：尽管毛利率略有下降，但经调整净利率保持稳定，公司整体盈利能力较强。
研发投入与费用控制：销售费用率上升主要由于A-Tech大会及营销活动恢复，而管理费用率和研发费用率均有所下降，显示公司在费用管理方面的能力提升。
产能与技术优势：公司产能同比增长36.4%至1350万个，产量同比增长90.8%至1202万个，使用率提升至89.0%。无锡创美基地一期建设顺利推进，有助于提升规模化智能生产能力。
学术交流与技术突破：公司持续举办A-Tech大会，推动多学科技术交流，助力产品创新与市场拓展。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年上半年为5.71亿元，YOY +85.01%；预计2021-2023年收入分别为11.32亿元、14.96亿元、19.29亿元，年均复合增长率显著。
净利润：2021年上半年归母净利0.96亿元（YOY +55.82%），经调整净利1.57亿元（YOY +68.61%）。
毛利率：整体毛利率下降至66.1%（YOY -2.5pct），但隐形矫治方案毛利率保持69.5%，口扫业务毛利率为17.8%。
现金流：经营活动现金流净额达1.74亿元（YOY +71.1%），显示公司运营资金充足。
资产负债率：公司资产负债率持续下降，2021年为19.8%，显示财务结构稳健。

业务发展

隐形矫治产品组合：上半年达成7.95万例案例，其中标准版、冠军版、COMFOS及儿童版分别同比增长35.7%、111.0%、103.5%及185.7%。
平均售价：隐形矫治产品平均售价同比下降3.85%至7500元，显示市场竞争加剧，但公司仍保持较高市场占有率。
牙医服务：服务的牙医数量达17300位（YOY +47.9%），充分满足不同层次牙医需求。

未来展望

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.38亿元、4.51亿元、5.83亿元，增速分别为48.9%、33.4%、29.3%。
估值：当前市值为643亿港币，对应2022年PE为119倍，分析师维持“买入”评级。
市场潜力：隐形正畸行业处于成长阶段，矫治率与渗透率双增长，公司有望持续受益。

风险提示

新冠疫情反复：可能影响市场拓展及客户行为。
牙科医生增长受限：可能制约公司业务扩张。
行业竞争加剧：可能影响市场份额及盈利能力。
产品放量不达预期：可能影响收入增长。
法律纠纷风险：需关注潜在的法律问题对公司的影响。

投资建议

评级：买入（维持）
估值：当前PE为119倍，未来增长空间较大，具备长期投资价值。

估值比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	777.3	355.1	158.3	118.7	91.8
P/B	179.9	321.4	16.5	14.5	12.5
EV/EBITDA	574.6	270.5	132.3	100.4	74.4

股票信息

项目	数据
行业	医疗及医学美容服务
前次评级	买入
收盘价	381.80港元
总市值	64,268.97百万港元
总股本	168.33百万股
自由流通股	100.00%
30日日均成交量	0.34百万股