20210829-国海证券-时代天使-06699.HK-2021年半年报点评_隐形正畸好赛道_国产隐形正畸龙头业绩增速超预期_5页

时代天使（06699.HK）2021年半年报点评总结

核心内容

时代天使作为国产隐形正畸领域的龙头企业，在2021年上半年取得了显著业绩增长，营收和净利润均实现超预期增长，展现出行业高增长的潜力和公司强劲的市场拓展能力。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2021年上半年实现营收5.71亿元，同比增长85%。
• 毛利润增长：毛利润达3.78亿元，同比增长78.3%。
• 经调整净利增长：经调整净利润为1.57亿元，同比增长68.6%。
• 收入结构：隐形矫治解决方案仍是主要收入来源，贡献营收5.33亿元，同比增长76.43%。
• 新业务拓展：口内扫描仪销售开始放量，贡献营收0.29亿元，占收入的5%。

毛利率与费用控制

• 毛利率：上半年毛利率为66.1%（-2.5%），受新业务影响略有下降，但整体保持稳定。
• 营销费用率：营销费用率为16.9%（+2.6%），主要由于A-Tech大会召开及2020年疫情导致低基数。
• 净利率：净利率有所下降，但与营销费用率上升基本一致，反映费用控制合理。

市场拓展与产品表现

• 案例数增长：上半年达成案例数7.95万例，同比增长68.4%。
• 医生覆盖：累计服务牙科医生1.73万人，同比增长47.9%。
• 产品价格：平均售价下降3.84%，但案例数增长远超价格调整影响，量增带动收入持续增长。

关键信息

产能与使用率

• 产能：2021年上半年产能达到1350万个，同比增长36.4%。
• 使用率：产能使用率从63.6%提升至89.0%，显示生产效率显著提高。

盈利预测

财务指标

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：381.4港元
• 估值指标：
  • P/E：256（2021E）、185（2022E）、128（2023E）
  • P/B：57（2021E）、44（2022E）、33（2023E）
  • EV/EBITDA：192（2021E）、136（2022E）、94（2023E）

风险提示

1. 行业渗透率不及预期
2. 专利、法律纠纷
3. 行业竞争加剧

附注

• 市场数据：

  • 当前价格：381.4港元
  • 52周价格区间：355.2-490港元
  • 总市值：64201.63百万港元
  • 日均成交额：287.81百万港元
  • 近一月换手率：2.52%

• 分析师信息：

  • 周超泽：国海证券医药组组长，生物工程和金融复合背景
  • 乐妍希：国海证券医药组成员，专注医美及医药消费板块

• 合规声明：

  • 国海证券持有该股票未超过1%。

结论

时代天使凭借在隐形正畸领域的领先地位，持续扩大市场份额，业绩增长显著。随着产能扩张和医生覆盖数量增加，公司未来增长潜力较大。尽管毛利率略有下降，但整体费用控制良好，公司盈利能力和市场拓展能力均表现强劲。基于行业增长前景和公司业绩表现，继续给予“买入”评级。