20150727-中泰证券-医疗服务_医药CRO_蓝海市场_强者恒强_21页_1mb

报告摘要

医疗服务Ⅱ：医药CRO行业分析总结

核心内容

医药CRO（合同研究组织）行业作为医药研发服务外包的代表，是专业化分工的产物。全球医药CRO行业市场规模已超过400亿美元，预计未来3年将保持约10%的复合增长率。我国医药CRO行业虽起步较晚，但近年来发展迅速，市场规模已达到300亿元，未来3年预计保持约20%的复合增长。行业核心竞争力主要体现在人才优势、区域拓展以及服务链延伸三个方面。

主要观点

全球CRO行业趋势：新药审批复苏、研发成本上升、专利悬崖压力，推动CRO行业持续增长。全球医药研发支出在2014年达到1400亿美元，未来有望保持2%左右的增长。CRO行业渗透率从2008年的27%提升至2014年的39%。
国内CRO行业发展：我国医药研发投入保持30%左右的高速增长，成为全球第二大医药市场，为CRO行业提供了强劲的市场需求。国内CRO企业面临国际竞争，但随着研发外包需求的提升，行业有望进一步发展。
行业核心竞争力：
- 人才优势：全球CRO龙头企业如昆泰、科文斯、PPDI等，拥有大量高学历专业人才，人均产出远高于国内企业。
- 区域拓展：跨国企业积极布局亚洲、拉美等新兴市场，国内企业也在逐步拓展国际市场。
- 服务链延伸：CRO行业正从单一服务向综合性平台转型，如昆泰和药明康德已涉足药品上市后的商业化推广、风险评估、CMO服务等。
国内重点公司分析：
- 药明康德：作为国内最大的CRO企业，具有强大的全球布局和人才优势，业务涵盖从临床前研究到CMO服务。
- 泰格医药：国内临床CRO龙头，平台型企业雏形初现，业务涵盖临床研究、SMO等，未来有望持续外延。
- 博济医药：一站式CRO服务领先企业，以临床研究服务为主，具有较高的毛利占比，未来有望借助资本平台进行并购拓展。
- 赛德盛：新三板挂牌企业，业务布局完善，收入保持40%左右的复合增长，是值得关注的新兴企业。

关键信息

全球医药CRO行业数据：
- 2014年全球医药CRO市场规模超过320亿美元。
- 临床试验CRO占临床开发支出约40%。
- 全球医药CRO行业预计2007-17年保持11%的复合增长。
国内医药CRO行业数据：
- 2014年国内医药CRO市场规模约300亿元，预计未来3年保持20%的复合增长。
- 2007-13年国内医药CRO行业保持33%的复合增长。
- 2014年我国药品终端市场保持20.3%的复合增长。
重点公司数据：
- 泰格医药：2014年总市值205亿元，2009-14年收入CAGR为58.3%，净利润CAGR为78.2%。
- 博济医药：2014年总市值70亿元，2011-14年收入CAGR为13.4%，净利润CAGR为12.8%。
- 赛德盛：2014年总市值0.12亿元，收入保持40%左右的复合增长。
- 药明康德：2014年总营收41.27亿元，净利润6.86亿元，净利率16.6%。

行业格局与竞争

行业集中度：国内CRO行业集中度较低，企业数量众多，但国际竞争力较弱。
竞争焦点：国内CRO行业竞争主要体现在高端项目、服务质量和区域布局上。
跨国CRO布局：昆泰、科文斯、PPDI等跨国企业已在国内设立分支机构，抢占高端市场。

投资建议

投资评级：本报告建议增持国内创新型CRO龙头企业泰格医药，同时关注本土一站式服务企业博济医药和新三板挂牌企业赛德盛。
投资逻辑：随着国内医药研发投入的增长和全球医药CRO行业的扩张，国内CRO企业有望借助人才优势、区域拓展和服务链延伸，逐步提升市场竞争力，实现持续增长。

总结

医药CRO行业作为医药研发服务外包的重要组成部分，具备较强的业务延展性和增长潜力。全球CRO行业因新药审批复苏、研发成本上升、专利悬崖等趋势而快速发展，我国CRO行业受益于研发投入增长和全球第二大医药市场的地位，预计未来3年保持20%的复合增长。重点公司如泰格医药、博济医药和药明康德，凭借其人才优势、区域布局和业务拓展，有望在行业中占据领先地位。建议投资者关注这些企业的发展动态，把握行业增长机遇。

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