轻工行业电子烟专题研究系列之一：技术难在哪里，如何影响竞争格局-20210629-国信证券-30页_1mb

电子烟行业技术与竞争格局分析报告总结

核心内容

本报告聚焦电子烟行业，分析其技术难点与竞争格局演变趋势。电子烟作为一种新兴烟草消费品，经历了快速发展，但随着行业进入“新常态”，企业间的竞争已从简单的市场扩张转向技术能力、产品迭代速度与供应链响应能力的较量。

主要观点

• 技术重要性：电子烟的快速发展要求企业具备较强的产品研发能力与生产制造能力，技术壁垒成为影响竞争格局的关键因素。
• 技术难点：雾化芯和烟油是电子烟的核心技术环节。雾化芯需在材料、工艺、孔径、孔隙率等方面进行精细控制，而烟油则需在香味成分、溶剂匹配、温度控制等方面进行大量试验。
• 迭代速率：产品迭代速度是影响企业竞争力的重要指标。具备快速研发与生产能力的企业将在行业中占据优势。
• 技术对竞争的影响：技术积累和研发投入差异将影响企业在产品设计、客户绑定和规模化生产等方面的能力，进而影响行业格局。
• 行业前景：电子烟市场仍处于发展初期，消费者认知空间较大，产品形态和技术路线仍有待探索。

关键信息

• 政策影响：政策规范引导行业健康发展，政策严格程度可能影响产品迭代速度与供应链需求。
• 市场格局：目前电子烟代工行业呈现“一超多强”格局，思摩尔国际在陶瓷雾化芯领域占据领先地位。
• 产品类型：电子烟包括开放式和封闭式，其中小烟因使用便捷、口味丰富成为主流。
• 雾化技术：陶瓷雾化芯因稳定性、一致性优于棉芯，成为当前主流；其他如超声波、电磁感应等雾化技术虽有潜力，但尚未大规模商业化。
• 烟油成分：主要由尼古丁、丙二醇（PG）、丙三醇（VG）、香精香料等组成，配方调配是提升用户体验的核心。
• 产业链分布：上游零散，中游代工与品牌厂商较为集中，下游以经销商和零售终端为主。

技术难点与解决方案

雾化芯技术难点

• 物理参数影响：孔径大小、孔隙率、导油能力等物理参数直接影响产品口感与雾化效果。
• 稳定性与一致性：陶瓷雾化芯相比棉芯更稳定，但需精确控制工艺以实现良好性能。
• 材料与工艺：陶瓷雾化芯的原料包括高硬度材料、多孔材料、造孔剂和烧结助剂等，生产流程复杂，需多环节精细控制。

烟油技术难点

• 配方调配：需考虑不同成分在不同温度下的表现，以达到最佳的香味还原度与口感。
• 溶剂选择：丙二醇与丙三醇的配比影响烟雾口感与甜腻感，通过添加植物提取物、酒类等可改善体验。
• 尼古丁形式：尼古丁盐形式提升尼古丁吸收效率，改善口感与使用体验。

竞争格局推演

• 情景1：行业快速迭代，中游头部企业因技术优势获得优质订单，利润率高，推动行业整体升级。
• 情景2：中游企业技术能力相近，品牌商可分散订单以降低成本，但头部企业仍保持竞争优势。
• 情景3：产品迭代需求减少，行业竞争焦点转向规模化交付与成本控制，利润可能趋于收敛。

投资建议

• 重点推荐：思摩尔国际，因其在陶瓷雾化芯领域起步早、研发投入大、技术积累深厚，能够满足品牌方对产品快速迭代与稳定供应的需求。
• 投资评级：买入（思摩尔国际），超配（电子烟行业）。

风险提示

• 政策风险：政策出台可能对行业产生重大影响，包括禁售或严格监管。
• 市场风险：电子烟销量增长可能低于预期。
• 技术风险：产品迭代速度放缓，技术要求降低，行业竞争可能提前进入价格战阶段。

行业现状与未来展望

• 市场发展：电子烟市场仍处于早期，消费者认知和产品形态仍有较大发展空间。
• 技术趋势：未来烟油和雾化芯技术可能向更精细的配方调配和更高效的雾化方式发展。
• 产业链集中度：中下游企业相对集中，上游原材料供应商较为分散，未来产业链整合可能进一步加强。

公司概况

• 思摩尔国际：全球电子烟代工龙头，市占率高，具备较强的研发与生产实力。
• 国际巨头：如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等，均在电子烟领域有长期布局，产品线丰富。
• 其他企业：包括麦克韦尔、艾维普思、合元科技等，具备一定市场份额和技术能力。

投资催化因素

• 政策利好：政策出台较市场预期更为乐观，有助于行业发展。
• 业绩增长：龙头企业订单与业绩增长超预期，带动市场信心。
• 客户绑定：龙头凭借技术优势与优质客户深度绑定，持续获取订单。

总结

电子烟行业正处于快速发展与规范化的关键阶段，技术能力与产品迭代速度成为企业竞争的核心。思摩尔国际因其在陶瓷雾化芯领域的领先优势，被重点推荐。未来行业竞争将更加激烈，但技术储备丰富的企业有望在行业中持续占据主导地位。