20210523-东吴证券-腾讯控股-00700.HK-2021Q1季报点评_游戏流水符合预期_投资加大将影响2021业绩增量_9页_636kb

腾讯控股2021Q1季报总结

核心内容概述

腾讯控股在2021年第一季度实现了收入和利润的快速增长，整体业绩符合市场预期。尽管游戏流水同比基本持平，但金融科技及企业服务业务表现亮眼，成为推动利润增长的重要因素。公司加大在企业服务、游戏及短视频内容领域的投资，或将对2021年的业绩增量产生一定影响。同时，由于流量获取成本及内容成本上升，毛利率有所下降。我们维持“买入”评级，认为公司具备强大的生态壁垒和变现潜力。

主要观点

• 收入与利润增长：2021Q1公司实现营业收入1352亿元，同比增长25%；归母净利润477.7亿元，同比增长65%。非公认会计准则下的归母净利润为331亿元，同比增长22%。
• 游戏业务表现：游戏总收入为534亿元，同比增长15%。由于递延收入增加，游戏流水基本持平，表明用户留存和付费意愿提升。
• 金融科技及企业服务增长：金融科技及企业服务收入390亿元，同比增长47%，占总收入的28.8%。支付费率结构性提升显著改善毛利率，展现出业绩弹性。
• 广告业务增长：广告收入218亿元，同比增长23%。社交广告增长27%，媒体广告增长7%，反映市场需求回升。
• 财务预测调整：由于业务投入增加，我们将2021-2023年经调整EPS从16.0/19.9/24.6元下调至14.5/17.3/21.9元，对应PE分别为33.6/28.3/22.3倍。
• 毛利率变化：总体毛利率为46.3%，同比降低2.6个百分点，主要受虎牙直播、内容成本及流量获取成本影响。
• 费用率上升：销售费用和管理费用同比分别增长21%和34%，费用率上升，反映公司加大了在用户获取、研发等领域的投入。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 游戏业务：总收入534亿元，同比增长15%；游戏流水基本持平，用户留存和付费意愿提升。
• 社交网络业务：收入288亿元，同比增长15%；去除虎牙直播影响后，社交网络收入仅增长5%。
• 广告业务：收入218亿元，同比增长23%；社交广告增长27%，媒体广告增长7%。
• 金融科技及企业服务：收入390亿元，同比增长47%；毛利率提升显著，支付费率结构性提升带来业绩弹性。

投资与风险提示

• 投资计划：公司将加大在企业服务、游戏及短视频内容领域的投资，可能影响短期业绩增长。
• 风险因素：包括政策监管风险、运营数据低于预期、变现节奏低于预期、业务投入规模超预期等。

结论

腾讯控股在2021Q1实现了收入与利润的双增长，尽管游戏流水基本持平，但金融科技和企业服务业务表现强劲，成为业绩增长的重要驱动力。公司加大投资力度，预计会对2021年业绩产生一定影响，但长期来看，其生态优势和变现潜力依然显著。我们维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力与增长潜力。