环氧丙烷行业：多种工艺路线百家争鸣，环氧丙烷迎来景气周期-20190121-西南证券-30页_4mb

环氧丙烷行业分析总结

核心内容概述

环氧丙烷（PO）是重要的石油化工中间体，广泛应用于聚氨酯、丙二醇及其衍生物、碳酸二甲酯等下游产品，其中聚醚多元醇占PO下游需求的75%，是推动PO需求的主要因素。当前，国内PO有效产能为320万吨，主要集中在山东地区，以氯醇法为主，但其工艺存在高污染和设备腐蚀问题，开工率受环保政策影响较大。近年来，非氯醇法工艺如乙苯共氧化法、异丙苯氧化法（CHP）和过氧化氢氧化法（HPPO）逐渐兴起，成为新增产能的主要方向。2018年国内PO开工率波动较大，最低达50%，年底回升至80%。预计2019年新增产能约127万吨，但由于新项目爬坡慢、HPPO装置不稳定性以及环保趋严，实际新增产量有限。中短期内PO仍将维持供需紧平衡，价格价差有望保持高位。

主要观点

1. 供给端变化

   • 国内PO供给端受工艺变革影响，新增产能以非氯醇法为主，未来在建和已立项产能合计达435万吨。
   • 氯醇法工艺污染严重，设备腐蚀问题突出，环保政策趋严导致开工率波动大。
   • 小型氯醇法产能逐步退出，非氯醇法工艺（如共氧化法、CHP法、HPPO法）成为未来产能扩张的核心。
   • 2019年新增产能有限，预计实际新增产量不足，供给缺口预计扩大。

2. 需求端分析

   • 聚醚多元醇是PO需求的主要驱动力，2018年国内聚醚多元醇新增产能达145万吨，预计拉动PO需求增长。
   • PO终端应用领域逐步丰富，除家具、家电、汽车外，建筑、涂料、服装等新兴领域有望成为新增长点。
   • 丙二醇及其衍生物、碳酸二甲酯等下游产品需求稳定增长，尤其是环保政策推动下，DMC作为清洁化工原料，需求持续上升。

3. 供需平衡与价格

   • 2018年PO表观消费量预计超过300万吨，供需保持紧平衡。
   • PO价格全年均价11816元/吨，同比增长11.3%；价差（PO-0.87*丙烯）维持高位，全年均价差达4781元/吨，同比增长7.3%。
   • 预计未来三年PO供需缺口分别为25、47、9、18万吨，若考虑氯醇法产能退出，缺口将进一步扩大。

关键信息

• 工艺路线：国内PO主要工艺为氯醇法（60%产能）和间接氧化法（共氧化法、CHP法），HPPO法尚处于发展阶段，存在开工率低的问题。
• 产能分布：山东地区集中了国内近半数PO产能，且多为氯醇法，因此环保政策对当地PO开工率影响显著。
• 需求结构：聚醚多元醇为PO最主要下游产品，占比75%；丙二醇及其衍生物占比15%；碳酸二甲酯占比7%。
• 价格趋势：2018年PO价格均价上涨11.3%，价差维持高位，预计未来价格将保持强势。
• 供需测算：2018年至2021年PO总需求分别为306、358、396、475万吨；总供给分别为281、311、387、457万吨，供需缺口逐步缩小，但2019年缺口扩大。

重点推荐公司

• 红宝丽：具备12万吨CHP法PO产能和15万吨硬泡组合聚醚产能。
• 滨化股份：具备28万吨氯醇法PO产能。
• 万华化学：具备26万吨共氧化法PO产能。

风险提示

• 环氧丙烷价格或大幅波动。
• 新增产能大幅增加。
• 下游产品新增产能投放或不及预期。

行业数据概览

图表目录

• 图1：环氧丙烷工业上下游产业链
• 图2：环氧丙烷工艺分布图
• 图3：氯醇法生产环氧丙烷示意图
• 图4：乙苯共氧化法生产环氧丙烷示意图
• 图5：异丁烷共氧化法生产环氧丙烷示意图
• 图6：异丙苯氧化法生产环氧丙烷示意图
• 图7：过氧化氢氧化法生产环氧丙烷示意图
• 图8：全球环氧丙烷历年产能
• 图9：全球环氧丙烷历年产量
• 图10：全球环氧丙烷历年开工率
• 图11：环氧丙烷全球产能分布
• 图12：国内环氧丙烷历年产能
• 图13：国内环氧丙烷历年产量
• 图14：国内环氧丙烷产能分布
• 图15：国内环氧丙烷历年进出口量
• 图16：国内环氧丙烷月度开工率
• 图17：国内环氧丙烷周度库存
• 图18：环氧丙烷下游产品结构
• 图19：环氧丙烷终端应用领域结构
• 图20：环氧丙烷表观消费量
• 图21：聚醚多元醇分类
• 图22：国内聚醚多元醇历年产能
• 图23：国内聚醚多元醇历年产量
• 图24：国内聚醚多元醇历年开工率
• 图25：国内聚醚多元醇产能分布
• 图26：软泡聚醚价格价差
• 图27：硬泡聚醚价格价差
• 图28：国内丙二醇历年产能
• 图29：国内丙二醇历年产量
• 图30：国内丙二醇进出口量
• 图31：国内PM/PMA产量
• 图32：碳酸二甲酯产能产量
• 图33：碳酸二甲酯进出口量
• 图34：环氧丙烷价格价差

表格目录

• 表1：全球环氧丙烷主要生产厂家（2014年）
• 表2：未来全球新增环氧丙烷产能情况
• 表3：PO各工艺路线技术经济指标
• 表4：国内环氧丙烷生产厂家（截止2018年12月）
• 表5：我国环氧丙烷未来新增产能情况
• 表6：国内聚醚多元醇生产厂家（2017年）
• 表7：国内聚醚多元醇新增产能情况
• 表8：国内DMC有效产能分布（截止2018年12月）
• 表9：国内新增DMC装置情况
• 表10：国内环氧丙烷供需测算（单位：万吨）

总结

环氧丙烷作为聚氨酯行业核心原料，其供需格局受到工艺变革和环保政策的双重影响。国内PO产能集中于山东，以氯醇法为主，但其污染严重，开工率波动大。未来新增产能以非氯醇法为主，但因新项目爬坡慢、HPPO装置不稳定性及环保趋严，2019年实际新增产能有限，PO仍将维持供需紧平衡。聚醚多元醇作为主要下游产品，需求增长推动PO市场景气，同时丙二醇及其衍生物、DMC等产品需求稳定，预计未来PO价格价差将继续维持高位。重点推荐红宝丽、滨化股份和万华化学，但需关注价格波动、产能释放及下游需求变化等风险。