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长江期货粕类油脂月报 (2024-12-02) 总结

一、豆粕市场分析

市场观点

短期受南美天气良好及国内库存高位影响，豆粕延续偏弱走势，但美豆单产下调、库销比收紧提供底部支撑，下方空间受限，预计将维持低位震荡。南美丰产预期若证伪，或改变震荡态势。

关键因素

1. 产量下调：11月USDA报告下调24/25美豆单产至517蒲/英亩，产量预期下调至4461亿蒲，期末库存调低至47亿蒲，供应端边际收紧。
2. 南美天气：巴西播种进度加快，86%完成，降水良好；阿根廷面临阶段性干旱，需关注实际降水情况。
3. 国内需求：生猪存栏阶段性减少，水产饲料需求疲软，豆粕需求不及去年同期，但中长期季节性修复仍可能提升需求。
4. 成本支撑：进口大豆成本计算显示，豆粕05合约支撑位约2700元/吨。

风险与策略

• 风险：南美实际产量、国内到港大豆量、生猪存栏变化、特朗普贸易政策。
• 策略：关注豆粕01、05合约支撑位2800、2700元；期权端考虑逢高空及累沽策略。

二、油脂市场分析

市场观点

短期棕榈油因供给紧缩和地区政策支撑呈现上涨趋势，而豆油、菜油则受丰产预期压制震荡偏弱，但中长期全球供应改善及政策支撑下，油脂整体易涨难跌。

关键品种

1. 棕榈油

   • 马来西亚10月报告下调产量、上调出口，库存降至低位，利多支撑；印尼B40生物柴油政策实施若落地，将提振需求。
   • 中国1-11月棕榈油到港量总体偏低，库存维持在50万吨左右的偏低水平，供需趋紧。

2. 豆油/菜油

   • 南美大豆丰产背景下，美豆产量超预期将限制豆系油脂反弹高度。
   • 部分政策及进口成本变化如北美菜籽反倾销调查、美豆油对美国乙醇政策预期等，也对豆油、菜油价格产生扰动。

风险与策略

• 风险：马来产量、印尼B40政策执行、美豆油乙醇需求、天气与进口成本变化。
• 策略：棕油多单需谨慎，关注10300元/吨压力位；豆油、菜油暂观望，支撑参考8000元（豆油）、8700元（菜油）水平。

整体总结

全球大豆减产逻辑逐步确立，但国内库存仍处较高水平，压制价格上行空间。外媒猜测北美贸易政策变化可能加剧不确定性，建议短线震荡行情中操作需灵活应对，策略以支撑位防守为核心，长远看好全球供需结构性改善带来的趋势窗口。