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供给侧结构性改革重心迁移与动能转换投资主线分析

核心内容

本报告围绕供给侧结构性改革的重心变化，提出“动能转换”将成为未来市场主线，重点聚焦“结构性”调整。通过分析美、日、德等国工业化路径，结合国内政策变化与地方试点经验，认为中国新型战略性工业化正当时，未来将更加注重战略新兴产业的发展。

主要观点

1. 供给侧改革重心转移：从“破旧”向“立新”倾斜，重点转向战略新兴产业，以提升全要素生产率和产业竞争力。
2. 国际经验借鉴：美国的“再工业化”、日本的“离制造化”、德国的“实业兴国”均对中国的工业化路径选择具有启示意义。
3. 政策支持加强：发改委明确未来四个月将重点支持战略新兴产业发展，地方试点如山东、河北等已全面展开。
4. 并购重组政策转向：从“一刀切”转向支持战略新兴产业上下游并购，提升实体企业竞争力。
5. 三大投资方向：
   • 合力聚焦的成长龙头：新能源汽车、人工智能、5G等。
   • 军民融合的“大国重器”：北斗导航、通用航空、集成电路、核电等。
   • 农业及国企改革“改革强国”：农业供给侧改革、地方国改等。

关键信息

一、供给侧改革“破旧”成效显著

• 煤炭行业：2016年煤炭上市公司营收同比增长11.4%，净利润扭亏为盈，增长1348.05%。
• 钢铁行业：2016年去产能6500万吨，完成全年目标145%；产能利用率从67%上升至71%；净利润扭亏为盈，增长128.33%。
• 政策推动：2016年国务院发布去产能意见，2016年12月发改委印发“十三五”煤炭工业规划，推动煤炭企业兼并重组。

二、供给侧改革“立新”趋势明显

• 新兴产业表现：电子、新能源汽车等板块盈利显著改善，创业板盈利同比增强。
• 政策支持：发改委明确支持战略新兴产业发展，各地设立新兴产业基金，推动“新旧动能转换”。
• 未来目标：2020年战略性新兴产业占GDP比重有望达15%，较2015年翻番。

三、国际工业化路径分析

• 美国：经历“离制造化”后，通过“再工业化”重新布局，如半导体、信息产业。
• 日本：泡沫化与“离制造化”导致产业空心化，错失技术革命机遇。
• 德国：坚持“实业兴国”理念，通过李斯特主义实现产业升级，保持制造业优势。

四、政策与地方试点进展

• 政策深化：2017年9月发改委明确支持战略新兴产业发展，国务院及工信部推动创新与产业融合。
• 地方试点：山东设立新旧动能转换综合试验区，河北建设示范基地，陕西、江西等地也积极布局新兴产业。
• 并购重组政策：中央及地方政策逐步支持制造业与战略新兴产业的并购重组，推动产业升级。

五、投资机会方向

1. 合力聚焦的成长龙头

• 新能源汽车：关注汽车电子、轻量化细分领域，如长盈精密、坤彩科技。
• 人工智能-人脸识别：关注算法（佳都科技）、视频（大华股份）、光学膜组（水晶光电、欧菲光）。
• 5G：关注亨通光电、中兴通讯等通信龙头。

2. 军民融合的“大国重器”

• 北斗导航：关注振芯科技，预计2020年北斗导航产值达2400亿元。
• 通用航空：关注中直股份，未来三年通用航空飞行量年均增速达20.8%。
• 集成电路：关注景嘉微，预计未来三年行业增速超20%，销售收入达万亿元。
• 核电：关注中国核建，未来三年核电平均每年投资额达1050-1200亿元。

3. 改革强国系列

• 农业供给侧改革：关注苏垦农发，土地流转指数年末超额收益显著。
• 地方国改：天津（天房发展、中新药业）、山东（新华制药）、深圳（深纺织A）等。

风险提示

• 四季度通胀尾部风险：可能对成长股估值提升构成制约。
• 政策落地不确定性：产业政策执行进度可能影响投资效果。

总结

供给侧结构性改革正由“破旧”向“立新”迁移，未来将更加注重战略新兴产业的培育。通过分析国际经验与国内政策变化，认为“动能转换”将成为推动经济转型的重要主线。投资应聚焦于“合力聚焦的成长龙头”、“军民融合的‘大国重器’”以及“改革强国”三大方向，把握未来产业发展趋势与政策支持带来的投资机会。