固收基本面分析框架之一_新旧动能转换仍是背景板_16页_1mb

新旧动能转换仍是背景板——基本面分析框架之一 总结

核心内容

本报告分析了我国经济在“十五五”规划发布后，新旧动能转换的进展与挑战。报告指出，我国经济已逐步进入新旧动能转换的右侧阶段，传统“城投-地产”模式逐步式微，新兴“科技-产业-消费”模式正在形成。报告旨在重新审视过去几年经济结构的变化，构建更适应当前发展阶段的基本面分析框架。

主要观点

• 新旧动能转换是最大的宏观背景
  新动能转换贯穿多个五年计划，从“十三五”期间的“城投-地产”模式，到“十四五”期间的供给端转型，再到未来“科技-产业-消费”相互促进的发展模式，我国经济正在经历结构性调整。

• 供给端：旧动能“收缩”，新动能“扩张”
  供给端呈现出“传统行业下滑、新兴行业对冲，消费性服务业平稳、生产性服务业扩张”的趋势。建筑、房地产、金融业的不变价GDP占比下降，而信息技术服务业、租赁和商务服务、交运仓储等生产性服务业增速加快。

• 需求端：制造业和基建投资、净出口支撑，消费“蓄力”
  需求端主要由制造业投资、基建投资和净出口支撑，消费仍处于“蓄力”阶段，受政策和收入增长等因素影响尚未全面释放。

• 收入端：供需错配叠加经济传导，收入广谱性弱化
  收入端整体弱化，企业利润、居民收入和政府收入均受到拖累。新动能产能扩张未能有效传导至价格和利润层面，而旧动能需求疲软进一步削弱了收入增长。

关键信息

供给端变化

• 2024年相较2019年，建筑业、房地产业、金融业的不变价GDP占比下降。
• 制造业不变价增速基本稳定，但内部结构变化显著，电气、通信电子、汽车、铁路船舶等设备行业增速领跑。
• 信息技术服务业年化增速达14.3%，显示新经济的发展态势。

需求端变化

• 地产投资占比下降，而制造业投资、基建投资、净出口成为增长引擎。
• 出口结构升级，高技术行业出口增速超70%，反映我国制造业从“大”向“强”转变。
• 消费处于“蓄力”阶段，受政策拉动，但广谱性需求尚未释放。

收入端变化

• 企业利润受新旧动能拖累，旧动能拖累更明显。
• 居民收入中，工资性收入拖累最大，财产性收入增速最低。
• 政府收入中，非税收入增长，其他多数收入来源下滑。

微观证据

• 房地产对经济的拉动显著下降，新能源车、集成电路、工业机器人等新兴行业保持高增长。
• A股科技板块市值占比超过1/4，远高于地产行业，显示资本市场对新经济的认可。

风险提示

1. 政策推进不及预期，可能影响经济修复速度。
2. 地缘政治风险加大，可能对出口和外需造成拖累。

未来展望

• 供给端需实现从“强”到“赚钱”、从“强”到“自主可控”的转变。
• 需求端需释放消费潜力，建立激励科技、产业、消费协同发展的长效机制。
• 经济传导机制需优化，以实现供需再平衡和收入修复。
• 短期内制造业投资可能收敛，需保持外需稳定和政策支持。

结论

新旧动能转换尚未完成，当前经济结构仍处于动态调整过程中。未来需在供给端突破、需求端释放、供需再平衡等方面持续发力，以实现高质量发展和经济结构的优化升级。