深度报告-20220512-西南证券-新锐股份-688257.SH-牙轮钻头进击全球_数控刀片入场布局_26页_3mb

报告摘要

公司专注于硬质合金及牙轮钻头等工具制造领域，是国内矿用牙轮钻头市场占有率第一的企业，并在澳洲及南美洲市场位列前三。公司通过多举措释放增长动能，持续提升市场份额，同时布局数控刀片业务，推动国产替代进程。公司还通过收购株洲韦凯，进一步强化在数控刀片领域的竞争力。

牙轮钻头业务：
- 公司牙轮钻头产品在国内市场占有率第一，在全球市场亦具备较强竞争力。
- 公司积极开拓澳大利亚、秘鲁、加拿大、美国等市场，提升优势客户市占率。
- 产品应用广泛，包括矿山开采、基建、石油等领域，其中矿用牙轮钻头毛利率高，应用占比达67%。
- 公司已转型为矿山耗材综合解决方案供应商，提供一站式服务，包括耗材造型咨询、供应链管理、质量保证及售后服务。
硬质合金业务：
- 公司硬质合金产品定位中高端，国内市占率领先，2021年产能提升至1600吨。
- 国内硬质合金产业虽产量大，但整体偏低端，中高端产品仍依赖进口，公司通过提升技术与扩产推动国产替代。
- 公司硬质合金产品主要应用于矿用、切削和耐磨工具领域，其中矿用硬质合金收入占比约为44.3%。
- 公司在硬质合金工具及配套产品方面具备较强的竞争力，毛利率稳定在30%以上。
数控刀片布局：
- 公司通过收购株洲韦凯（66%股权）进入数控刀片市场，株洲韦凯是国内中高端数控刀片生产商。
- 株洲韦凯产品均价约为7元/片，2021年产能达800万片，净利率在20%以上。
- 数控刀片作为高景气行业，将带来新的增长点，公司预计该业务毛利率将超过40%。

市场格局：
- 全球硬质合金刀具应用占比约63%，我国占比约53%。
- 我国是全球最大的硬质合金生产国，产量占全球约80%，但深加工比例低，附加值不高。
- 全球切削刀具市场规模超2400亿元，我国市场规模达421亿元，增速较快。
财务表现：
- 2021年公司营业收入为8.9亿元，同比增长22.6%。
- 2021年公司归母净利润为1.4亿元，同比增长19.7%。
- 2021年公司海外收入占比达54.6%，主要来自澳洲及南美洲市场。
- 2022-2024年公司预计归母净利润分别为1.8亿、2.5亿、3.5亿元，未来三年复合增长率约为36.7%。
- 公司给予2022年25倍PE估值，目标价49.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
战略布局：
- 公司深耕硬质合金领域十余年，实现产业链垂直一体化发展。
- 通过收购澳洲AMS、设立美国AMS，拓展海外销售网络。
- 借助硬质合金业务，公司逐步向矿山耗材综合解决方案供应商转型。
- 数控刀片业务布局是公司未来增长的重要方向。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	894.41	1216.59	1625.09	2112.19
增长率	22.56%	36.02%	33.58%	29.97%
归属母公司净利润（百万元）	136.24	184.47	253.52	348.37
增长率	19.66%	35.40%	37.43%	37.41%
每股收益（EPS）	1.47	1.99	2.73	3.75
净利率	16.8%	14.5%	16.94%	18.64%
ROE	7.39%	9.28%	11.54%	14.00%
PE	25	19	14	10