深度报告-20220418-国金证券-华锐精密-688059.SH-专注数控刀片制造_业绩高增盈利能力优异_13页

华锐精密 (688059.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容概览

华锐精密是一家专注于数控刀片制造的公司，其产品在硬质合金刀具领域具有较强的竞争力，2021年公司数控刀片产量和销量均实现显著增长，处于国内第一梯队。公司业绩增长迅速，盈利能力优异，2021年归母净利润同比增长82.41%，毛利率和净利率均表现良好。公司计划通过IPO募投和可转债项目扩展产能，提升产品附加值，并进一步拓展高端市场。根据盈利预测，公司2022至2024年归母净利润分别为2.18亿、2.91亿、3.70亿元，对应目标价148.76元，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩高增长：公司2017至2021年营收和归母净利润复合增长率分别为37.97%和51.29%，2021年分别同比增长55.51%和82.41%，处于高速成长期。
• 盈利能力强：2021年公司毛利率为50.30%，净利率为33.44%，尽管原材料价格上涨，公司仍能维持高毛利率和净利率。
• 国产替代加速：2021年中国硬质合金刀具市场国产替代空间近百亿元，公司有望通过“量价齐升”策略提升市场份额。
• 产能扩张与产品升级：公司计划新增3000万片硬质合金数控刀片产能及500万片金属陶瓷数控刀片产能，预计2024年总产量达1.3亿片。新增产能将面向高端应用领域，提升产品附加值。
• 成套解决方案能力增强：公司通过新增数控刀体、钻削刀具等配套产品，提升整体解决方案能力，增强客户粘性。

关键信息

市场数据

• 当前股价：111.72元
• 目标价格：148.76元
• 总股本：0.44亿股
• 已上市流通A股：0.25亿股
• 总市值：49.17亿元
• 年内股价最高最低：201.62元 / 109.63元
• 沪深300指数：4166
• 上证指数：3196

财务指标（2020-2024E）

• 营业收入：312 / 485 / 686 / 895 / 1,094 百万元
• 归母净利润：89 / 162 / 218 / 291 / 370 百万元
• 摊薄每股收益：2.697 / 3.689 / 4.956 / 6.603 / 8.406 元
• 每股经营性现金流净额：3.06 / 4.67 / 3.10 / 6.67 / 9.03 元
• ROE（摊薄）：21.65% / 18.26% / 20.68% / 22.49% / 22.98%
• P/E：41.43 / 30.28 / 22.54 / 16.92 / 13.29
• P/B：8.97 / 5.53 / 4.66 / 3.80 / 3.05

产品与市场

• 2021年数控刀片产销量：7958.6万片 / 8233.81万片，同比增长37.28% / 52.16%
• 数控刀片收入占比：2021年车削、铣削刀片收入占比接近97%
• 国产替代空间：近百亿元，公司市占率较低，未来有望提升。
• 出口与进口数据：2021年出口额增长39.31%，进口额下降8.24%，显示国产替代加速。
• 进口单价与出口单价差距：进口单价为出口单价近4倍，显示国内刀具价格仍有提升空间。

产能与技术

• 新增产能：3000万片硬质合金数控刀片、500万片金属陶瓷数控刀片、200万支硬质合金整体刀具
• 产品均价提升：金属陶瓷数控刀片均价9.2元/片，硬质合金数控刀片均价9.86元/片，显著高于2021年5.82元/片
• 研发投入：围绕基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大核心技术，取得较大突破。

投资建议

• 目标价：148.76元
• 对应PE：2022年PE为30X
• 首次评级：买入
• 盈利预测：2022至2024年归母净利润分别为2.18亿、2.91亿、3.70亿元，对应PE分别为23X、17X、13X

风险提示

• 国产替代进展不及预期：若公司未能突破关键技术，可能影响国产替代进程。
• 数控刀片均价提升不及预期：市场竞争可能导致产品降价，影响均价提升。
• 产能扩张不及预期：若产能扩张进度不及预期，可能影响业绩增长。
• 限售股解禁风险：2022年2月有大量限售股解禁，可能对股价造成短期波动。
• 股东减持风险：部分股东计划减持股份，可能对股价造成短期波动。

图表与数据

• 图表1：公司数控刀片产量快速增长
• 图表2：公司数控刀片销量快速增长
• 图表3：公司数控刀片产量处于国内第一梯队
• 图表4：2017至2021年营收37.97% CAGR
• 图表5：2017至2021年归母净利润51.29% CAGR
• 图表6：公司收入车削、铣削刀片为主
• 图表7：2021年以来碳化钨价格一路上扬
• 图表8：公司各产品毛利率均较高
• 图表9：公司销售费用率持续下行
• 图表10：2021年公司净利率显著提升
• 图表11：2020年中国切削刀具市场规模达412亿元
• 图表12：中国切削刀具中硬质合金材料占比约为53%
• 图表13：2021年中国数控金属切削机床产量大幅增长
• 图表14：中国硬质合金刀片进出口情况
• 图表15：2021年中国刀具进口情况
• 图表16：2020年中国硬质合金刀具市场份额
• 图表17：公司数控刀片产能有望持续提升
• 图表18：公司募投数控刀片向非标、异形等精加工领域延伸
• 图表19：公司已针对模具铣削刀片设计开发多款刀体
• 图表20：公司收入拆分预测
• 图表21：公司与可比公司估值

附录

• 损益表、现金流量表、资产负债表：展示了公司未来三年的财务预测及资产状况。
• 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等，反映公司经营状况和财务健康度。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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