大类资产复盘与展望：能源博弈、周期轮换-20220125-招商证券-21页_1mb

能源博弈、周期轮换：大类资产复盘与展望总结

核心内容

本文分析了当前中美两国的经济运行特征、股市投资趋势、通胀与利率展望，以及全球能源博弈对资产配置的影响，为投资者提供大类资产配置的参考。

主要观点

1. 中美经济运行特征对比

• 中国经济下行：当前中国经济处于增长率与通胀率同时下行的场景，通常对应股弱债强。未来若实现复苏，权益市场将迎来新一轮机会。
• 美国处于过热：美国经济仍处于景气度较高但价格指数持续上行的过热阶段，需控制通胀。过热阶段通常对应债券熊市、股票牛转熊。

2. 股市投资特征

• 市场风格分化：行业轮动加速，市场风格呈现分化。
• 价格重于数量：PPI及商品价格数据对投资更具指示意义，总量指标如GDP、社融意义下降。
• 中国股市表现：2021年A股整体表现不佳，但部分行业如能源、原材料表现强劲，而消费、科技板块跌幅较大。
• 美国股市表现：2021年美国股市整体表现较好，但未来随着美联储政策收紧，股市可能面临调整压力。

3. 通胀率与利率展望

• 中国通胀可控：PPI在2022年将前高后低，CPI全年预计在1.5%左右，整体处于合理区间。
• 利率走势：未来一个季度，长端利率可能受到美联储加速缩表和国内宽信用政策的双重推动而上行。

4. 能源博弈持续

• 国内能源：煤价与电价矛盾已基本理顺。
• 国际能源：美国与OPEC+关于原油的博弈、欧盟与俄罗斯关于天然气的博弈、中国与美国关于碳排放权和新能源技术的博弈仍在继续。

关键信息

1. 货币政策

• 降准：对冲12月MLF到期，释放资金约1.2万亿元。
• 多品种降息：包括支农、支小再贷款利率下调，MLF利率调降，LPR调降等。
• 汇率管理：通过提高外汇存款准备金率缓解人民币升值压力。

2. 财政政策

• 减税降费：延续部分个人所得税优惠，实施新的组合式减税降费。
• 专项债：提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元。
• 重大项目：加快推进“十四五”规划中的重大项目建设。

3. 房地产调控

• 化解风险：支持优质房企兼并收购困难企业项目。
• 保障性租赁住房：计划在“十四五”期间新增650万套。

4. 经济周期与资产配置

• 库存周期与利率：2016Q1-2021Q4的库存周期可作为预测基准，当前处于合理区间。
• 美联储政策周期：2021Q4对应2013Q2，预计2022年下半年将对应2014年，即美联储完成Taper并推进加息，美元指数上行，大宗商品价格调整。
• 债务—通缩机制：疫情积累的全球债务可能触发“债务—通缩”机制，国内库存周期可能下行，通缩风险加剧。

风险提示

• 地缘政治风险
• 能源冲击风险
• 美联储加快收缩政策风险

资产配置建议

• 中国：在经济复苏预期下，权益市场可能迎来机会，重点关注基建投资、制造业投资及房地产销售与投资的逐步企稳。
• 美国：经济过热背景下，权益市场可能面临调整，关注美联储政策动向与通胀控制效果。
• 债券市场：中国可能维持债强态势，而美国面临债券熊市压力。
• 大宗商品：预计2022年PPI持续回落，CPI维持低位，全球能源价格可能因供给冲击而波动。

结构总结

一、当前经济运行特征

1. 中国经济下行，美国处于过热。
2. 供需缺口拉大，价格剧烈上行。
3. K型特征明显，消费持续低迷。
4. 中国贸易顺差、美国贸易逆差。

二、当前股市投资特征

1. 市场风格分化，行业轮动加速。
2. 价格重于数量，结构重于总量。
3. 中国进入衰退场景，股市表现不佳。
4. 美国股市可能面临调整压力。

三、通胀率与利率展望

1. 中国PPI与CPI走势预测。
2. 美联储政策周期对利率与美元指数的影响。
3. 中美利差收窄，但中国货币政策具有“以我为主”的条件。

结论

本文指出，当前全球经济与资产配置正处于关键转折点，中美经济周期差异显著，能源博弈持续，政策调控对市场影响深远。投资者应关注政策动向与经济复苏预期，合理配置大类资产，规避风险，把握结构性机会。