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报告摘要

需求坍塌与成本下行共振：铝市场分析总结

核心内容

2021年11月，铝市场面临需求坍塌与成本下行的双重压力，导致铝价持续下跌。核心因素包括房地产走弱引发的终端需求下降、铝棒减产导致的库存快速去化，以及氧化铝价格高位松动带来的成本支撑减弱。同时，进口窗口关闭进一步加剧了市场悲观情绪，整体呈现供需双弱局面。

主要观点

需求坍塌主导铝价下跌：房地产行业作为电解铝的重要终端需求之一，占电解铝终端需求比重约33%。2021年10月，房地产新开工和竣工数据持续走弱，导致建筑型材需求拖累明显，建材开工率环比下降，市场情绪悲观。
铝棒减产加剧库存去化：10月国内铝棒产量为121.05万吨，环比下滑4.87%，同比下降4.72%。运行产能1447万吨，建成产能3120万吨，开工率不足50%。铝棒库存从20万吨急降至13.83万吨，仅用两周时间，反映出供应端持续收缩。
氧化铝价格高位松动：受电解铝厂减产影响，氧化铝需求减弱，山东、河南、山西、广西、贵州等地氧化铝价格不同程度下跌。尽管进口利润仍存在，但海外氧化铝供应过剩，进口窗口开启，价格仍有下行空间。
沪伦比值回落，进口窗口关闭：国内铝价大跌导致沪伦比值回落至1.14附近，进口亏损超过1500元/吨，进口窗口关闭。上海保税区库存积累至71500吨，表明进口需求减弱。
铝厂利润回吐，亏损扩大：电解铝价格下跌幅度超过成本端氧化铝下跌带来的利润，全行业现金利润接近盈亏平衡。高成本地区如河南、贵州、山西等地铝厂亏损严重，亏损占比超过全国的1/3，后续可能引发铝厂自发减产。
下游开工率小幅回升但不乐观：龙头铝加工企业周度开工率回升至65.8%，但整体仍不及往年同期水平。型材需求疲软，工业型材订单尚可，但终端订单释放受阻，成品库存上升。
库存去化放缓，市场压力增大：铝锭社会库存小幅去化0.2万吨至101.1万吨，南海和巩义地区贡献主要降幅，无锡仍处于累库状态。上期所仓单增加8430吨至14.34万吨，反映市场交投清淡。

关键信息

铝品种月度平衡表（单位：万吨）

分项	2021/6	2021/7	2021/8	2021/9	2021/10	2021/11	2021/12	2022/1	2022/2	2022/3	2022/4	2022/5
产量	319.08	327.93	322.50	311.10	312.99	299.61	308.32	307.45	276.93	309.15	301.64	314.25
抛储	-	5.00	9.00	7.00	7.00	-	-	-	-	-	-	-
进口	15.80	17.90	10.57	9.60	18.00	10.00	6.00	15.00	5.00	9.00	15.00	10.00
出口	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
消费	344.88	364.13	341.07	321.50	319.19	312.00	315.00	320.00	249.00	317.00	340.00	344.00
过剩量	-10.00	-13.30	1.00	6.20	18.80	-2.39	-0.68	2.45	32.93	1.15	-23.36	-19.75
产量同比	6.22%	5.07%	1.13%	-0.10%	-3.67%	-5.28%	-5.97%	-7.48%	-8.21%	-7.61%	-7.19%	-5.21%
消费同比	5.49%	9.95%	0.52%	-4.89%	-4.83%	-5.34%	-6.98%	-6.37%	-5.64%	-4.65%	-4.00%	-3.14%