20221101-安信证券-周度经济观察_疫情冲击再现_利率下行未完_13页_542kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2022年10月国内及美国经济的表现，指出疫情反复和房地产流动性问题对中国经济形成持续冲击，同时预测美联储将在年末调整加息节奏。

主要观点

国内经济表现

• PMI数据走弱：10月中采制造业PMI为49.2，环比下降0.9个百分点，显示经济活动边际走弱。服务业和建筑业PMI也出现回落，表明疫情和房地产行业对经济的拖累仍在持续。
• 疫情对供需两端的影响：生产和新订单的下降主导了PMI的回落，同时供货商配送时间指数和整车货运物流指数下滑，进一步反映疫情对供应链和物流的负面影响。
• 房地产市场疲软：商品房和土地市场持续走弱，尽管政府出台多项稳地产政策，但新房销售仍未见明显改善，居民对交房的担忧依然存在。
• 稳增长政策局限性：当前政策主要集中在基建领域，但由于地方政府隐性债务和卖地收入下滑，基建投资难以有效对冲疫情和地产带来的影响。
• 债券市场收益率下行：在流动性宽松和实体部门资产负债表收缩的背景下，债券市场收益率继续下行，信用利差收窄。

权益市场表现

• 市场处于磨底阶段：A股市场持续下跌，但估值处于极值水平，系统性下跌风险有限。
• 外资持仓行业受冲击较大：消费板块调整幅度最大，外资持仓较多的行业跌幅更显著。
• 汇率走势受政策和基本面影响：人民币对美元持续走弱，但对一篮子汇率指数下跌，显示国内政策和基本面主导汇率变化。

美国经济表现

• GDP温和增长，但放缓趋势未改：美国三季度GDP环比折年率为2.6%，高于预期，但细项数据表明经济仍处于放缓阶段。
• 净出口拉动GDP增长：净出口成为三季度GDP增长的主要动力，但主要源于进口的大幅下滑，而非出口扩张。
• 消费持续疲软：个人消费支出环比从2%降至1.4%，商品消费连续三个季度负增长，服务消费也出现放缓。
• 投资持续低迷：私人投资延续负增长，住宅投资和建筑投资表现尤为疲软，设备投资虽有反弹，但不具备持续性。

美联储政策展望

• 12月加息幅度可能放缓：考虑到经济数据和过度紧缩风险，美联储可能在12月将加息幅度从75BP降至50BP。
• 后续加息节奏逐步放缓：预计2023年2月和3月各加息25BP，之后维持在5%左右的政策利率水平。
• 通胀回落缓慢：由于大宗供应紧张和劳动力市场未恢复，美国通胀中枢回落预计偏缓，美联储可能继续维持加息方向。

关键信息

国内

• 疫情反复对经济活动造成显著拖累。
• 房地产流动性压力未缓解，新房销售持续低迷。
• 债券市场收益率继续下行，信用利差收窄。
• 稳增长政策效果有限，需关注12月中央经济工作会议的政策信号。

美国

• GDP数据虽显示温和增长，但经济放缓趋势未改。
• 净出口拉动GDP增长，但主要由进口收缩导致。
• 消费和投资持续疲软，尤其房地产市场降温明显。
• 美联储可能在12月放缓加息节奏，但整体仍维持紧缩政策。

风险提示

1. 疫情发展超预期：疫情反复可能进一步拖累经济活动。
2. 地缘政治风险：国际局势的不确定性可能对市场产生冲击。

图表说明（关键数据）

• 图1：PMI分项绝对值变化，显示经济活动走弱。
• 图2：30大中城市商品房成交套数（7D，MA），反映新房销售疲软。
• 图3：各风格指数，显示股市处于磨底阶段。
• 图4：10年期国债和国开债收益率变化，反映债券市场趋势。
• 图5：美国实际GDP分项拉动率，显示经济结构变化。
• 图6：美国出口和进口环比折年率，反映净出口对GDP的拉动。
• 图7：美国商品消费和服务消费环比折年率，显示消费结构变化。
• 图8：美国建筑和住宅投资环比折年率，反映房地产市场降温。
• 图9：美国耐用品新增订单和核心资本品新订单环比，显示企业投资意愿低迷。
• 图10：美国财政政策对GDP的影响，显示财政刺激有限。

结论

当前中国经济面临疫情和房地产双重压力，经济活动持续走弱，市场处于磨底阶段。美国经济虽有小幅回升，但整体仍处于放缓趋势，美联储可能在年末调整加息节奏。未来需密切关注政策变化和经济数据走势，以判断市场方向。