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深圳高速公路股份 (548 HK) 买入评级总结

核心内容

深圳高速公路股份有限公司（简称“深圳高速”）因政策调整导致2012年和2013年上半年盈利停滞，但预计从2013年四季度起，盈利增速将恢复至正常水平。公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。

主要观点

• 政策影响逐渐消退：2012年6月和10月实施的统一收费标准及节假日免费通行政策对深圳高速盈利造成负面影响，但随着低基数效应显现，盈利将恢复增长。
• 清连高速贡献盈利：清连高速是深圳高速最新通车项目，目前仍处于成长期，预计2014年起将开始贡献净利润，未来盈利空间较大。
• 财务杠杆提升盈利增速：由于清连高速建设带来的大量资本开支，深圳高速财务杠杆高于同业，有助于在路费收入增速相同的情况下实现更高净利润增速。
• 估值切换效应：历史数据显示，深圳高速在年末年初（11月至次年2月）股价平均上涨10%，并跑赢HSCEI 3%。2013年四季度业绩增长恢复，预期估值切换效应可能再次显现。
• 买入评级与目标价：分析师首次覆盖深圳高速，给予“买入”评级，目标价为4.68港币，对应2014年8.8倍市盈率，具有30%的潜在上涨空间。

关键信息

财务数据概览

收入与盈利增长预测

投资风险

• 政策变动风险：虽然目前政策不利影响较小，但未来仍有可能出现对收费不利的政策调整。
• 资产减值风险：清连高速二级路可能因丧失盈利性而需要计提拨备，可能导致净利减少约1.5亿元，但对现金流无影响。

预期表现

• 盈利恢复：2013年盈利增速预计为20%，2014年为15%，2015年为14%。
• 估值提升：公司当前交易于6.8倍2014年市盈率，低于历史平均水平13.2倍，具有显著的估值优势。
• 分红潜力：随着财务杠杆下降和资本开支减少，公司有望提高分红比例，目前分红率为40%。

财务杠杆分析

• 财务杠杆显著：2012年财务杠杆达到100%，高于行业平均水平。
• 债务偿还：预计2013年偿还18亿元债务，2014年19亿元，2015年20亿元，有助于降低财务成本并提升盈利。
• 现金流改善：公司经营性现金流在2013年增长至210.7亿元，预计未来现金流将高于资本开支。

风险与机遇

• 主要机遇：清连高速贡献盈利、财务杠杆提升盈利增速、估值切换效应。
• 主要风险：政策变动、资产减值、市场环境变化。

结论

深圳高速在经历政策调整影响后，盈利已开始恢复增长，公司财务杠杆较高，有助于提升盈利增速。当前估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力，分析师首次覆盖并给予“买入”评级，目标价4.68港币，代表30%的潜在上涨空间。投资风险包括政策变化和资产减值，但整体来看，公司具备良好的恢复潜力。