20180903-申万宏源-环保行业18年中报回顾_收入利润增速整体回落_关注监管趋严下市场扩容_15页_978kb

环保行业2018年中报回顾总结

核心内容

2018年上半年，环保行业整体表现承压，板块下跌39.12%，水务板块下跌26.70%，落后于上证综指和创业板指数。行业营收与净利润增速整体回落，但部分细分领域如环境监测、大气治理等表现相对较好。

主要观点

1. 行业整体表现

• 环保行业整体营收增长20.18%，较去年同期下降1.49个百分点。
• 归母净利润增长11.07%，较去年同期下降5.88个百分点。
• 行业毛利率和净利率略有下滑，分别为33.35%和13.89%，同比分别下降0.7%和1.14个百分点。

2. 细分板块表现

• 水处理板块：营收增速20.80%，净利润增速仅0.68%，主要受财务费用增加和资产减值影响。
• 环境监测板块：营收增速24.81%，净利润增速30.71%，受益于环保督查和政策推动。
• 大气治理板块：营收增速22.78%，净利润增速8.37%，在监管趋严背景下有所改善。
• 固废处理处置板块：营收增速18.95%，净利润增速10.9%，行业整体稳健增长。
• 水务板块：营收增速18.15%，净利润增速14.22%，行业发展平稳但增速放缓。

3. 盈利性与杠杆变化

• 环保行业整体ROE下降，从2017年的8.82%降至2018H的4.20%。
• 资产负债率持续上升，从2013年的45%升至2018Q2的56.44%，其中水务和监测板块提升显著。
• 应收账款周转率下降，2018H为1.85，同比2017H下降0.23个百分点。

关键信息

1. 个股表现

• 跌幅较大的个股：三聚环保、博天环境、绿茵生态、万邦达、迪森股份、科融环境、盛运环保、*ST凯迪、神雾环保、兴源环境。
• 相对表现较好的个股：伟明环保、中再资环、清水源、洪城水业、瀚蓝环境、钱江水利、重庆水务、深圳能源、汉威科技、维尔利。

2. 政策动态

• 多项环保政策出台，包括《环境空气质量标准》修改、京津冀特别排放限值、生态环境监测三年行动计划等。
• 监测与治理市场因政策加码而扩容，尤其在大气治理方面。

3. 现金流与负债情况

• 水处理板块因PPP模式导致现金流缺口扩大，但2018年信贷收紧后有所改善。
• 建议关注现金流及负债率较好的细分龙头公司，如上海环境、中金环境、先河环保等。

短期与长期策略

1. 短期策略

• 大气治理：监测标准修订，利好大气监测龙头如先河环保、雪迪龙、清新环境。
• 水处理：季度考核制度实施，利好前段工业水处理和后端河道治理公司。
• 监测市场：数字化助力污染防治，推动监测市场规范化发展。

2. 长期策略

• 环境治理考核转向质量：技术领先的龙头公司强者愈强，如碧水源、启迪桑德、中金环境。
• 监管趋严与市场扩容：环保督查常态化，监测与治理市场补短板，行业长期需求稳定。

行业评级与投资建议

• 环保行业评级：看好（Overweight），行业整体表现优于市场。
• 重点标的盈利预测：
  • 大气治理：清新环境（买入）、先河环保（买入）、雪迪龙（增持）、汉威科技（买入）、中金环境（买入）。
  • 环境监测：聚光科技（买入）、华测检测（增持）、先河环保（买入）、雪迪龙（增持）、汉威科技（买入）。
  • 水处理：碧水源（买入）、万邦达（买入）、中金环境（买入）、博世科（买入）、上海环境（增持）。
  • 固废处理处置：启迪桑德（增持）、东江环保（增持）、上海环境（增持）、中再资环（增持）、高能环境（买入）。

数据与图表说明

• 图1：环保及水务板块2018年年初至今涨跌情况。
• 图2：环保板块内涨跌幅前十及后十的个股。
• 图3：环保行业及子板块营收同比增速。
• 图4：环保行业及子板块净利润同比增速。
• 图5：环保板块个股毛利率。
• 图6：环保板块个股净利率。
• 图7：环保行业毛利率变化。
• 图8：环保行业净利率变化。
• 图9：环保行业资产负债率变化。
• 图10：水处理板块现金流缺口情况。

附注信息

• 关键假设：环保典型公司2018年营收增速为25.3%，2019年预计为25.5%。
• 免责声明：本报告仅供申银万国证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何损失。

资料来源：wind，申万宏源研究