20260530-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_如何理解5月末大行资负行为_11页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

2026年5月末，大行在票据、拆借、回购等短期市场中表现出广义信贷需求“先增后减”的被动性行为特征。这一行为反映了当前实体信贷需求疲弱，同时狭义流动性环境对债市构成利多。分析表明，大行通过调整短期项目的融资行为，如逆回购、信用拆借和票据，来满足央行设定的广义信贷合意值，而长期限贷款、债券投资等则更多依赖于实际需求和长期资负规划。

主要观点

• 狭义信贷与广义信贷：2016年起，央行将信贷管理机制升级为宏观审慎评估体系，从关注狭义贷款转向广义信贷，包括债券投资、股权及其他投资等。
• 信贷指标合意值：央行基于“五篇大文章”、金融支持实体经济力度和金融稳定等因素，对国有大行的信贷投放进行指导，以发挥其“压舱石”作用。
• 广义信贷达标成本：大行在每月下旬会根据前两周信贷投放情况，调整对容易调控、成本更低的短期项目进行“加速”或“减速”，以达到央行的合意值。
• 短期市场行为：5月26日至28日，国股银票转贴现收益率处于低位，但5月29日明显回升，反映大行在达到合意值后减少短期需求。
• 信用拆借市场：大行在5月29日明显减少拆出量，进一步说明其在月末对短期流动性进行调控。

关键信息

5月29日票据市场变化

• 7天期和1个月期国股银票转贴现收益率在5月26日至28日均为0.01%，但在5月29日分别回升至0.59%和0.60%。

央行操作

• 短期流动性：5月26日至29日，央行通过逆回购进行资金调控，净投放金额逐渐减少，5月29日为-300亿元。
• 中长期流动性：5月份MLF净投放1000亿元。

机构融入融出情况

• 资金供给：大行净融出在5月25日至29日期间呈现季节性下降趋势，5月29日为23,000亿元。
• 资金需求：绝对融资余额较高，但相对杠杆率较低。

回购市场成交情况

• 资金量价：市场成交量宽，价格稳定。
• 资金情绪指数：5月25日至29日期间，资金情绪指数呈现季节性紧张特征。

利率互换

• 利率互换成本小幅下降，FR007 IRS 1年期收益率在5月29日为1.42%。
• CD与IRS利差延续低位，甚至转负，反映市场对利率的预期变化。

政府债

• 下周政府债净缴款：明显减少，未来一周净缴款为250亿元（国债）和-449亿元（地方债）。
• 期限结构：2026年5月29日，国债发行期限结构中1年以内占比30.50%，5-10年占比24.22%；地方债发行期限结构中5-10年占比43.78%，10年以上占比48.16%。

同业存单

• 绝对收益率：SHIBOR收益率曲线整体稳定，AAA同业存单收益率在5月29日有所下降。
• 发行和存量情况：国有大型商业银行发行量最高，占9,189亿元；1Y期限存单占比47%。
• 相对估值：同业存单收益率与相关利差分析显示市场对长期存单的需求有所下降。

风险提示

• 央行加速回笼中期流动性
• 美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化
• 狭义流动性向广义流动性加速传导

重点关注

• 5月底PMI数据
• 6月初回购利率水平

相关报告

1. 《事件冲击后，关注3~5Y二永》 2025.10.11
2. 《把握事件冲击后的调仓机会》 2025.10.11
3. 《天安财险违约分析与启示》 2025.10.10