20220827-西南证券-迎驾贡酒-603198.SH-疫情下短期承压_下半年蓄势待发_4页_1mb

报告摘要

迎驾贡酒2022年上半年业绩总结

核心内容概述

迎驾贡酒在2022年上半年实现了收入25.3亿元，同比增长20.4%，归母净利润7.8亿元，同比增长32.3%。尽管第二季度业绩略低于市场预期，但公司整体表现稳健，下半年预计将迎来增长拐点。

主要观点

业绩表现：
2022年上半年公司整体业绩增长显著，但第二季度因疫情扰动，收入增速放缓，归母净利润增速也有所下降。公司预计在下半年将逐步恢复增长势头。
区域与产品表现：
- 区域表现：
  - 省内市场（安徽）表现强劲，Q2收入同比增长10.8%，主要受益于安徽经济活跃度高和洞藏系列增长势能强。
  - 省外市场（江苏、上海）受疫情影响较大，Q2收入同比下降12.3%。
  - 公司在省外持续推进招商布局，Q2省内净增4家经销商，省外净增15家经销商，经销商总数达到1291家。
- 产品表现：
  - 中高档白酒收入6.1亿元，同比增长3.7%。
  - 洞藏系列继续保持双位数以上增长，预计在主流价位（洞6/9）和次高端价位（洞16/20）均表现良好。
  - 普通白酒收入2.6亿元，同比下降6.4%。
财务表现：
- 毛利率提升：Q2毛利率同比上升1.9个百分点至63.2%，主要受益于洞藏系列放量带动产品结构优化。
- 费用增加：销售费用率上升1.1个百分点至11.9%，管理费用率保持不变，整体期间费用率上升1.6个百分点至18.5%。
- 净利率提升：Q2净利率小幅上升0.4个百分点至24.2%，盈利能力稳中有升。
- 现金流情况：Q2销售回款9.7亿元，同比下降8.6%；合同负债3.8亿元，同比下降5.2%。
- 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.25元、2.87元、3.58元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍，显示估值逐步下降，成长性提升。
市场前景：
- 安徽经济活跃度高，产业结构升级顺利，为徽酒消费升级提供坚实基础。
- 5月以来市场需求逐步复苏，7月宴席市场恢复至正常水平，公司提前布局中秋、国庆旺季，有望在三季度实现高速增长。
- 洞藏系列仍处黄金发展期，增长路径清晰，业绩弹性有望持续释放。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，公司具有较强的业绩爆发力和增长潜力。
风险提示：存在经济大幅下滑和市场开拓不及预期的风险。
估值指标：
- 2022年PE为25倍，2023年为20倍，2024年为16倍。
- 2022年PB为6.67倍，2023年为5.78倍，2024年为4.99倍。
- 2022年EV/EBITDA为16倍，估值逐步下降，成长性提升。

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4576.85	5568.03	6719.81	7961.75
净利润(百万元)	1386.57	1803.09	2305.41	2871.48
每股收益EPS(元)	1.73	2.25	2.87	3.58
ROE	23.16%	26.43%	29.30%	31.44%
PE	32.79	25.21	19.72	15.83
PB	7.60	6.67	5.78	4.99

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	67.54%	70.11%	72.16%	73.87%
三费率	13.95%	13.63%	12.91%	12.16%
净利率	30.30%	32.38%	34.31%	36.07%
ROE	23.16%	26.43%	29.30%	31.44%
ROA	16.07%	19.62%	21.73%	23.41%
ROIC	36.65%	39.51%	44.73%	52.98%
EBITDA/销售收入	44.06%	48.20%	50.00%	51.72%
股息率	1.24%	2.14%	2.78%	3.55%

基础数据

指标	数据
总股本(亿股)	8.00
流通A股(亿股)	8.00
52周内股价区间(元）	41.5-76.23
总市值(亿元)	453.12
每股净资产(元)	6.93
每股经营现金(元)	1.90