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距跨年10天，仍不必悲观

核心内容概述

在距2025年跨年仅剩10天之际，分析师杜渐认为当前债市仍不必保持悲观态度。尽管年末机构抢配动能尚未形成显著趋势，但历史经验表明，机构在年末通常加快配置节奏，推动债市收益率阶段性下行。结合当前市场情况与政策环境，分析师建议投资者关注静态票息策略，而非进行波段操作。

主要观点

1. 年末配置逻辑
   从历史经验来看，年末机构通常存在抢跑行为，导致收益率阶段性下行。2014-2024年，10年国债收益率在最后10个交易日内平均下行11bp。然而，今年年末抢跑行情不明显，主要受制于以下因素：

   • 货币政策未现进一步宽松信号；
   • 销售新规落地的不确定性弱化了年末配置情绪。

2. 市场表现

   • 本周10年国债活跃券收益率下行1bp；
   • 各期限二永债收益率未出现明显变化；
   • 3-5年AAA城投债收益率下行3bp；
   • DR007围绕1.4%上下震荡，显示资金面相对平稳。

3. 投资策略建议

   • 低风险偏好：关注3-5年国开债，其存在凸点，具备骑乘收益；3Y地方债与国债利差约15bp，处于2024年以来约52%分位数。
   • 中等风险偏好：关注3-5年高等级二永债，期限利差处于历史极高位；渤海银行4Y二级资本债具有可观的骑乘收益；微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力；津城建收益率曲线3~4年区间段陡峭，骑乘收益较高。
   • 高风险偏好：7年高等级二级资本债有44bp止盈空间；超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性较好的10Y个券；弱资质信用债距离止盈点位较近，赔率不足，需谨慎。

关键信息

市场交易逻辑

1. 11月经济数据偏弱：经济表现不佳对市场情绪有一定压制作用；
2. 《求是》文章发布：文章强调扩大内需的重要性，为政策环境注入一定稳定性。

债市多空影响因素

• 资金面：本周央行净回笼6685亿元，下周逆回购到期4013亿元，资金面维持温和状态；
• 关税调整：中美贸易战暂停1年，为经贸关系带来积极影响；
• 基本面与政策博弈：经济数据（如固投、社零、失业率）和货币政策（如国债买卖、逆回购）是当前市场关注的重点；
• 机构行为：基金、理财和其他产品对信用债保持净买入，而银行和券商表现为净卖出；
• 海外因素：美联储12月降息25bp，对国内市场产生一定影响。

各券种广谱利率图

• 政策利率：OMO 7D、MLF 1Y、LPR 5Y均呈现下行趋势；
• 定期存款：1Y、3Y、5Y等期限利率整体下降；
• 回购利率：DR007、R007等保持相对稳定；
• 国债：10Y和30Y国债收益率有所下降；
• 商业银行二永债：二级资本债和永续债收益率处于历史较高水平；
• 城投债：各期限收益率略有波动，但整体保持稳定。

利差分析

• 国开债与地方债利差：整体利差处于历史中等水平；
• 信用债利差：部分品种如3Y大行二永债信用利差处于历史70%左右分位数；
• 二级资本债与永续债利差：部分品种利差较高，存在投资机会。

风险提示

• 财政货币政策或外部扰动超预期；
• 样本数据无法代表整体市场情况；
• 历史收益数据不代表未来表现。

总结

当前债市在距跨年10天之际仍具有一定的投资机会，市场整体表现相对平淡。分析师建议投资者关注静态票息策略，尤其是3年左右的大行二永债，其信用利差处于历史较高分位数，止盈空间较大。同时，需关注宏观经济数据、政策动向及海外因素对市场的影响，保持理性投资态度。