20150914-国金证券-2015年9月14日债券周评_这三点不出现_不必看空债市_17页_1mb

债券市场周评总结

核心内容

本周债券市场整体呈现震荡格局，长端利率波动不大，短端资金利率维持宽松。尽管市场情绪一度陷入焦灼，但分析师认为，若不出现以下三点情况，债市无需看空：

1. 美联储连续加息
2. 大规模减税
3. 货币政策转向

当前市场环境对债牛根基较为有利，分析师认为美联储加息概率接近于零，减税力度有限，货币政策仍以宽松为主，因此对债市影响有限。

主要观点

• 美联储加息概率低：由于8月份金融市场巨震，美联储对加息带来的冲击更加谨慎，年内可能不会加息，即便加息也仅限一次。这将对国内债市造成短期资金面冲击，但整体影响不大。
• 减税力度有限：尽管有营改增、小微企业税收优惠等政策，但财政收入压力较大，大规模减税概率下降。营改增延后也导致减税力度不及预期。
• 货币政策仍宽松：央行对外收紧资本项以稳定汇率，对内降低利率以维稳资金面。公开市场操作频繁，流动性管理压力下降，资金面总体平稳，市场对流动性预期趋于稳定。

关键信息

利率债表现

• 上周10年国开债收益率在3.8%一线震荡，10年国债收益率小幅上升至3.34%。
• 9月11日，央行宣布实施平均法考核存款准备金，有助于降低商业银行流动性管理压力，稳定资金面。
• 国开行发行的10年期金融债受到市场高度追捧，认购倍数达6.43倍，显示出机构对长端利率债的偏好。

信用债情况

• 信用利差较窄，但流动性盛宴下信用风险溢价被掩盖，投资者需警惕部分行业信用风险。
• 黑龙江龙煤矿业发行的债券12龙煤控MTN1（本金余额50亿）将于12月5日到期，但公司持续亏损，煤炭行业景气度低迷，信用风险较高。
• 河北融投担保集团陷入兑付危机，引发市场担忧，提示投资者关注担保公司资质，避免风险。

市场动态

• 地方债发行：9月10日，江苏省发行第二批地方债，总额达2万亿元，地方债定价逐步市场化。
• 新疆地方债：9月15日新疆将发行243亿元地方债，均为AAA级，采用单一价格荷兰式招标方式。
• 货币政策操作：央行9月10日进行800亿元逆回购操作，资金面总体平稳，流动性逐渐回暖。
• 人民币汇率波动：人民币对美元中间价下调，但离岸市场午后大幅反弹，反映市场对人民币贬值预期有所收敛。

行业数据跟踪

煤炭行业

• 动力煤价格继续低迷，本周小幅下跌至385元/吨。
• 焦煤、无烟煤价格保持稳定，行业景气度下行，煤炭类债权资产需重点关注。

黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格小幅上升，钢铁综合价格指数继续下降。
• LME铜、铝价格有所上涨，但库存仍维持高位，行业整体需求疲软。

化工行业

• 玻璃价格微幅上升，纯碱价格平稳。
• 氯碱行业PVC及烧碱价格平稳，但氨纶与涤纶价差有所收窄，行业面临一定压力。

新能源行业

• 光伏原材料价格下降，成本优势明显。
• 风电新增装机容量周期性上升，弃风率下降，行业前景改善。

房地产行业

• 8月百城价格指数环比上涨0.95%，一线城市涨幅较大。
• 房贷利率进一步松绑，部分银行执行利率降至4.62%。

结论

综合来看，当前债市仍处于相对有利的环境中，债牛根基未动，不必过于谨慎。尽管信用债市场存在一定的风险，但整体流动性较好，收益率相对稳定。分析师建议投资者关注行业信用风险，合理配置资产，把握市场机会。

图表摘要

• 图表1：套息差近期有所放大
• 图表2：Swap迅速收敛，央行态度明确
• 图表3：减税力度并不大
• 图表4：秦皇岛动力煤价格
• 图表5：焦煤价格
• 图表6：钢铁和铁矿石价格
• 图表7：LME铜和铝价格
• 图表8：铜铝库存
• 图表9：铝消费量和产量
• 图表10：纯碱价格和玻璃价格
• 图表11：氯碱价格
• 图表12：氨纶价格和价差
• 图表13：涤纶价格和价差
• 图表14：光伏原材料价格
• 图表15：弃风率
• 图表16：房地产销售和投资累计同比
• 图表17：百城价格指数
• 图表18：公开市场操作一览
• 图表19：一周资金投放统计
• 图表20：货币市场利率变动
• 图表21：10年国债和国开债收益率
• 图表22：国债和国开债收益率变动
• 图表23：信用债收益率变动
• 图表24：5年中票与5年国开债利差
• 图表25：5年城投债与5年国开债利差
• 图表26：1年期短融收益率
• 图表27：1年短融与R007日均差
• 图表28：国金高收益债指数