宏观“格物”系列专题报告之一：CPI，油价、增值税减税与肉价此消彼长，19年中枢趋于下行-20190313-申万宏源-29页_1mb

专题研究报告总结：2019年CPI走势分析

核心内容

本报告通过“五分法”框架对2019年CPI走势进行了详细分析，将CPI分为五个大类：食品、交通工具用燃料、工业制成品、租赁房房租和其他服务。此框架有助于识别CPI变化的主要驱动因素，并提升预测精度。

主要观点

1. 食品价格：

   • 食品价格主要受畜肉、鲜菜和鲜果的影响，其中畜肉（特别是猪肉）是推动食品价格上行的主要因素。
   • 非洲猪瘟加剧了猪肉供给的紧缩，预计19年下半年猪肉价格涨幅显著，但整体可控。
   • 预计19年CPI食品同比涨幅均值为3.9%，推升19年CPI同比均值较18年高出0.42个百分点。

2. 交通工具用燃料：

   • 该大类价格直接受国际原油价格影响，且波动性较大。
   • 预计2019年全球原油供给仍较为充足，油价的波动将对CPI产生明显的拖累作用。
   • 基于两种情景假设，预计19年交通工具用燃料同比均值将低于18年，分别拖累CPI同比均值约0.35或0.3个百分点。

3. 工业制成品：

   • 工业制成品价格受PPI生活资料和增值税结构性减税的影响，预计19年将进入通缩区间。
   • 增值税从16%下调至13%，有助于提升居民购买力，预计约1/3的减税幅度将体现在CPI工业制成品价格的下降中。
   • 预计19年CPI工业制成品同比均值为0.5%，较18年低0.7个百分点，拖累整体CPI同比均值约0.3个百分点。

4. 租赁房房租和其他服务：

   • 租赁房房租受供需关系和季节性因素影响，预计19年同比增速与18年基本持平。
   • 其他服务价格基本稳定，主要受季节性因素和部分短期市场因素影响，预计同比均值为2.4%，略低于18年。

关键信息

• CPI整体预测：预计2019年CPI同比均值为1.8%，较2018年的2.1%下行0.3个百分点。
• CPI波动路径：预计CPI将在3-4月达到前期高点（2.1%-2.2%），随后逐步回落，至10月约1.4%，11-12月反弹至2.3%左右。
• 驱动因素分析：
  • 猪肉价格上涨推动食品价格上行；
  • 油价低位运行拖累交通工具用燃料价格；
  • 增值税减税影响工业制成品价格，形成通缩压力；
  • 租赁房房租和其他服务价格基本稳定，对整体CPI影响较小。

五分法框架说明

重要影响因素

• 非洲猪瘟：加剧猪肉供给收缩，但部分需求向鸡肉等替代性肉类转移，涨幅相对可控。
• 油价波动：受全球原油供给充足影响，预计19年油价回升幅度有限，对CPI形成拖累。
• 增值税结构性减税：有助于提升居民购买力，对工业制成品价格形成下行压力。
• 极端天气：预计19年极端天气概率较低，鲜菜、鲜果价格涨幅稳定。

数据与预测依据

• CPI食品同比预测：全年均值3.9%，推升CPI同比0.42个百分点。
• 交通工具用燃料同比预测：两种情景下均值低于18年，分别拖累CPI同比0.35和0.3个百分点。
• 工业制成品同比预测：全年均值0.5%，拖累CPI同比0.3个百分点。
• 租赁房房租同比预测：全年均值2.5%，与18年持平。
• 其他服务同比预测：全年均值2.4%，略低于18年。

结论

综合上述因素，预计2019年CPI同比均值约为1.8%，较2018年下行0.3个百分点。肉价上涨对CPI形成推升，但油价和增值税减税的拖累作用基本抵消。因此，2019年CPI中枢将趋于下行，但波动性仍较大。